從匯率角度看外資 A股多頭行情將延續(xù)

一直以來，資金流動(dòng)都被視為推動(dòng)A股行情的直接動(dòng)力。近期，包括香港在內(nèi)的新興市場(chǎng)外資流入跡象較為明顯，由此引發(fā)了市場(chǎng)對(duì)外資動(dòng)向及其對(duì)A股市走勢(shì)影響的關(guān)注。

目前我國(guó)外資的計(jì)算口徑度量較為困難。現(xiàn)計(jì)算我國(guó)外資的常用方法只能從外匯管理局以及央行的相關(guān)數(shù)據(jù)進(jìn)行推算，但都面臨各種口徑上的爭(zhēng)論且對(duì)A股不具備明顯的指向意義。

首先，金融機(jī)構(gòu)外匯占款。它是國(guó)內(nèi)把外匯兌換成人民幣的需求反映。外匯占款形成來源復(fù)雜，實(shí)際中用以度量外資流動(dòng)情況不具有可行性。例如，銀行通常在季度末將當(dāng)期的外匯利潤(rùn)和外匯營(yíng)運(yùn)資金自行辦理結(jié)匯，這導(dǎo)致外匯占款出現(xiàn)季末虛增。再如，商業(yè)銀行購(gòu)匯參與海外并購(gòu)，需要增加持有的外匯資金，這又造成外匯占款虛減。

其次，“殘差法”測(cè)算熱錢規(guī)模。即熱錢=外匯占款-貨物貿(mào)易順差-實(shí)際利用直接投資增量。其中，我們通常用FDI代替實(shí)際利用直接投資增量。但實(shí)際利用直接投資增量不是嚴(yán)格意義上的直接投資FDI，一是不包括國(guó)內(nèi)的對(duì)外直接投資，二是未全面涵蓋外國(guó)來華直接投資。加上外匯占款的口徑問題，利用熱錢來衡量外資流入也具有很大爭(zhēng)議且數(shù)據(jù)波動(dòng)性較大。

最后，如果單獨(dú)利用FDI，或QFII的相關(guān)數(shù)據(jù)，那么對(duì)外資流入的估算則更加局限。

此外，我們的統(tǒng)計(jì)分析結(jié)果顯示，以上數(shù)據(jù)對(duì)A股走勢(shì)均不具備明顯的指向意義。換言之，利用傳統(tǒng)的外資計(jì)算方法來判斷A股走勢(shì)基本無效。

在此，我們構(gòu)建了RMB強(qiáng)弱指標(biāo)來追蹤外資動(dòng)向。RMB強(qiáng)弱指標(biāo)主要基于匯率角度進(jìn)行指標(biāo)構(gòu)建。其構(gòu)建的原理是，外資流向可直接影響本幣的短期供需，從而帶動(dòng)匯率的變化。匯率的變動(dòng)又將一定程度上影響匯率走勢(shì)預(yù)期的形成，從而反作用于外資的流動(dòng)。

我們對(duì)近三年RMB強(qiáng)弱指標(biāo)與上證綜合指數(shù)進(jìn)行計(jì)量分析發(fā)現(xiàn)，兩者相關(guān)系數(shù)高達(dá)0.91。原數(shù)據(jù)不滿足平穩(wěn)序列的要求，但是滿足協(xié)整關(guān)系。在此基礎(chǔ)上進(jìn)行格蘭杰檢驗(yàn)顯示，格林RMB強(qiáng)弱指標(biāo)為上證綜合指數(shù)的格蘭杰因，且P值低至3E-7，具有很好的統(tǒng)計(jì)學(xué)特征。也即，RMB強(qiáng)弱指標(biāo)對(duì)上證綜合指數(shù)具有顯著的一致領(lǐng)先意義。

從截至2012年10月24日的最新數(shù)據(jù)來看，RMB強(qiáng)弱指標(biāo)自8月底見底后，目前仍處于明顯的上行通道。基于其一致領(lǐng)先作用，我們判斷，A股多頭行情將延續(xù)。只不過，目前國(guó)內(nèi)政策真空期難以支撐IF指數(shù)一舉突破前期高點(diǎn)2360―2370一線，導(dǎo)致指數(shù)短期會(huì)有所盤整。但一旦突破，指數(shù)上漲空間將進(jìn)一步打開。

（石敏 作者單位：格林期貨）