2012大宗商品坐上“過山車”：原油沖高回落

2012年是大宗商品期貨市場較為糾結的一年，雖然全球量化寬松貨幣政策給了大宗商品市場流動性支撐，但是世界經濟在經歷金融危機創傷后的久病不愈、萎靡不振拖累了大宗商品需求。從國內市場來看，大豆下游產品豆粕期價漲幅較大，能源化工板塊焦炭跌幅較大；從國際市場來看，黃金市場依然延續牛市行情，而需求減弱令原油價格未能重演上漲行情；農產品價格因干旱天氣“因禍得福”，大幅飆升。展望2013年，國際大宗商品市場走勢仍將取決于世界經濟復蘇和增長形勢如何。有專家認為，在所有大宗商品中，黃金上漲將會延續。

黃金　延續牛市

黃金期貨連續第12年上漲。雖然又走過了一年牛市，但是金價扛得有點累。

昨日，歐美市場進入圣誕假期，金市表現清淡。截至12月24日，紐約商品交易所黃金期貨市場交投最活躍的２月合約黃金期價收于每盎司１６５９.５美元，較去年年終收盤價每盎司1567.09美元上漲5.9%。

利好 量化寬松助漲

2012年，全球貨幣政策集體大寬松，貨幣流動性泛濫，在貨幣競相貶值、紙幣信用潛在危機越來越大的背景下，黃金具有避險保值的功能，金價上漲是必然的結果。

從歐洲央行2月29日宣布啟動第二輪長期再融資操作（LTRO），到9月6日確認直接貨幣交易計劃（OMT）購買國債計劃；從美聯儲9月13日確認推出第三輪量化寬松（QE3），到12月12日推出第四輪量化寬松（QE4）；從中國央行啟動天量逆回購，到日本央行年內5次擴大資產購買及貸款計劃規模。量化寬松的觸角幾乎已經延伸到全球經濟的每個角落。

不過，市場對量化寬松已經產生了審美疲勞，美聯儲推出QE4對貴金屬價格提振作用非常有限。光大期貨分析師孫永剛在接受《國際金融報》記者采訪時表示：“市場對于黃金未來無限的期待其實來自于政府無限貨幣超發的預期，可現在全球政府已經達到了資產負債表的上限，從經濟周期上來看，緊縮貨幣將成為必然。黃金是金融水位浮標，其價格的主導來自于基礎貨幣的對沖，而政府貨幣政策將主導基礎貨幣多寡。預計貴金屬期貨將迎來實質利空。”

利空 實際需求下滑

黃金的需求也并不如之前幾年那么旺盛，特別是實物黃金需求出現了較大松動跡象。

孫永剛指出，2012年第三季度黃金的需求量出現同比10%的負增長，雖然供應量也同比降低2%，但是這樣的需求降幅依然體現出黃金需求的疲態，尤其是在金塊、金幣的投資需求上的降低，很難認為人們依然相信實物黃金是最好的投資方式，這一點從去年就已經開始凸顯。更值得關注的是，市場一直在炒作的央行購金同樣沒有顯現出任何銳氣，同比下降31%。

中國和印度一直以來都是黃金需求的重要國家，不過，2012年中國和印度在黃金消費方面并沒有表現出過高的需求，尤其是從首飾消費方面，可以看出價格下跌對于投資者信心的打擊，以及高價格金飾的保值能力的匱乏，也讓投資者望而卻步。

雖然總量依然上升，但2012年全球央行已經沒有向之前年份那樣大規模的購入黃金，珠寶需求的量也開始出現回落，可總供給量卻依然上升，這對于黃金價格提振相當有限。

敏銳的機構投資者已經開始調轉頭寸，目前美國商品期貨交易委員會（CFTC）總持倉和非商業多頭頭寸有了再次掉頭向下的趨勢，其中貴金屬持倉已經出現較大幅度的回落。

展望 有望再攀新高

對于2013年黃金價格走勢，市場存在分歧。

國泰君安期貨分析師謝清鵬繼續看好黃金。他認為，在2013年，歐元區主權債務危機可能會逐漸明朗，但由于歐洲仍處于大選年，尤其是德國大選要在2013年年底才能完成，預計在此之前歐債問題很難徹底解決，不排除有進一步惡化的可能，一系列風險事件可能導致市場避險情緒高漲。另一方面，盡管美國經濟出現回暖，表現強于歐洲，但由于美聯儲持續的印發貨幣，美元的避險保值功能或將受到削弱，黃金的避險保值功能將重新得到市場認可。

此外，美聯儲將每月購買850億美元債券，并維持超低利率至就業數據及通脹數據達標。解決歐債問題的途徑仍是債務貨幣化，擴大歐洲央行購買國債規模、充當最后貸款人角色。黃金將因類貨幣保值屬性得到投資者青睞，市場流動性的寬松也將推動黃金價格進一步上漲。

總體而言，黃金避險屬性的回歸、市場流動性的寬松、黃金實物需求的增加將對金價構成支撐。預計金價在2013年有望觸及每盎司2000美元，低點預計在每盎司1450美元至1520美元區間。

但孫永剛認為，現如今全球超預期的流動性給了黃金無限的遐想，但貨幣的刺激總有限度，流動性推動經濟也存在邊際遞減的效應，在全球政府資產負債表達到上限的時候，通縮或許將成為下一個周期不得不經歷的必然，這對黃金牛市將是釜底抽薪。