葉檀：黃金窄幅震蕩意味預期不明

黃金大幅上漲暫告一段落，未來黃金價格將在每盎司1700元的中軸線窄幅震蕩。

2012年的最后一天，紐約金價收于每盎司1675.8美元，比前一交易日上漲19.9美元，漲幅為1.2%，全年金價上漲7%，漲幅創2008年以來新低。截至1月6日的一周，黃金價格收報每盎司1656.1美元，以十字陰線結束本周的走勢，加上本周現貨金的收線已經是連續6周收陰。黃金市場進入盤整期。

各大投行依然看好2013年的黃金走勢。摩根士丹利預測2013年黃金平均價格將升至每盎司1853美元，德意志銀行預計將漲至每盎司2000美元。瑞士信貸預測，黃金2013年將漲至每盎司1840美元。德國商業銀行預計，2013年黃金均價將升至每盎司1950美元，甚至突破每盎司2000美元。高盛則認為，金價上行周期2013年有可能反轉，在達到每盎司1825美元的高位后，2014年將下挫至每盎司1750美元。

自2001年以來，黃金已延續12年牛市行情，另據彭博社的統計，從2008年12月至2011年6月，美聯儲推出兩輪量化寬松貨幣政策，購債規模高達2.3萬億美元，刺激金價上漲70%。2008年之前的金價上升，緣于美國與日本寬松的貨幣政策，以及中國與印度民間的強勁購買力。2008年之后金價的強勁上升，則是托量化寬松貨幣政策之福，投資者紛紛購入黃金避險。

到2012年下半年，投資者的預期時好時壞，黃金價格時漲時落，處于窄幅盤整階段。首先，經濟景氣態勢明確，美國、中國微幅上升，歐洲、日本仍陷于泥潭，投資者相信日本等央行將繼續量化寬松的貨幣政策，但對貨幣政策對經濟的拉動效應持懷疑態度。

美元與黃金具備反向效應，美聯儲對黃金有主導作用。事實上，美聯儲的態度是曖昧的，雖然美聯儲實行三輪量化寬松的貨幣政策，但并不希望投資者全部押注于未來通貨膨脹、喪失對美元美債的信任――1月3日，美聯儲公布了最近一次利率決策會議的會談紀要，顯示美聯儲內部對于寬松政策存在擔憂。記錄顯示在美聯儲決策機構聯邦公開市場委員會的最近一次例會中，與會委員形成了這樣一個共識，那就是新推出的債券采購項目最遲會到2013年的年底就將結束。目前的量化寬松政策已經在就業、房地產等方面收到效果，因此要考慮逐步退出而不是進一步刺激。可見，美聯儲一方面進行量化寬松，另一方面又在控制投資者對無度量化寬松的預期。就在美聯儲發布會談紀要的次日，紐約金價大跌。當天，紐約商品交易所黃金期貨市場交投最活躍的2013年2月黃金期價收于每盎司1648.9美元，比前一交易日下跌25.7美元，跌幅為1.53%。

黃金投資者的預期因此被根本改變。他們面對兩個選擇：一方面相信紙幣會繼續貶值，一方面認為美聯儲量化寬松并非無度。由于宏觀經濟的明朗以及貨幣政策失效的雙重作用，使黃金投資者熱衷于波段操作，黃金價格上升則拋出，下跌則買入，波段操作成為黃金投資的主流。

需要強調的是，黃金作為避險工具的作用不可替代。作為信心象征，全球最大的黃金上市交易基金(ETF)SPDR GoldTrust持倉量2008年為600噸左右，到2012年9月后則固定在1300噸以上。近兩個月金價雖然下跌，截至2012年12月28日，SPDR持倉仍處于1350.82噸左右的高位，在去年8月21日之后，SPDR增倉約72噸。這顯示全球重要投資者對于紙幣并不信任，從戰略上說，紙幣貶值是大概率事件，黃金有其對沖作用。

上世紀70年代美元大幅貶值信用受損，黃金地位上升，相似的一幕出現在當下：去年11月29日，荷蘭反對黨要求將存在國外的黃金運回國。而德國此前也發起了“黃金回家”運動，并向美國提出申請，要求檢查其寄存的黃金儲備。美國以“可能會對金庫造成安全隱患和程序問題”的理由拒絕了德國央行的檢查請求，歸根結底，增強美元的信用與地位，才能讓世界各國接受美元拒絕黃金。

未來資本與貨幣市場仍將處于震蕩周期，黃金同樣如此。