QE不會結束 黃金反彈未了

在美國暫時度過財政懸崖難關后黃金一度上探至1695美元/盎司，直指1700美元大關，就在投資者期待黃金進一步上行時，美聯儲丟出一個重磅炸彈，令QE的持續性遭到了質疑，黃金應聲大幅下跌。但停止QE并非一朝一夕之事，近期美國債務上限問題又緊跟而來。因此，黃金市場下行即將結束，對于拋售的過激反應也很快就將消退。

在12月會議上，美聯儲宣布每月擴大450億美元的資產購買規模，以替換原有的扭轉操作措施，此后的寬松規模將達到每月850億美元。并大膽地為失業率和通脹率設立數字門檻。一時間，市場普遍預期，美聯儲將一直維持資產購買計劃，直至失業率降至6.5%下方，以及通脹率升至2.5%上方。而隨后公布的美聯儲會議紀要卻令市場大跌眼鏡，會議記錄顯示幾名委員認為，在遠早于2013年底之前就放緩或停止購買資產可能是適當之舉，因為金融穩定和資產負債表規模著實令人擔憂。

而QE是否會就此結束？個人認為2013年內仍不可能。首先，美聯儲利率決議是在失業率降至6.5%之下，通貨膨脹率升至2.5%之前不會停止每個月850億美元的購債計劃。因此，雖然美聯儲內部官員針對何時結束QE有很大分歧，但這種分歧的存在不是一天兩天的事，從QE3產生的那天開始這種質疑聲就不斷，美聯儲不會單單因為此種質疑聲就放棄其設定的目標。第二，以現在的月均新增就業和勞動力規模增長速度計算，失業率將在2014年6月到達6.5%，雖然比聯儲之前的2015年年中早得多，但也難以美國失業率在今年內仍降至6.5%，也就保證了今年QE3的持續性。第三，剛剛達成協議的財政懸崖仍然存在不確定性。原本2013年1月1日生效的財政支出自動削減機制，被推遲到3月1日生效。而財政懸崖問題也將拖累美國經濟增長1.5%，這種拖累的結果也將反映到其就業市場上，令失業率下降的速度放緩。

至于在會議紀要公布之時金價下跌的原因，筆者認為很有可能是投機者開始收回利潤。2012年12月20日以來，金價上漲3.5%，有可能促使許多投機者見好就收。大跌也有可能是操縱性拋售。上周黃金價格真正開始下跌是在亞洲非流動性市場交易時段，周五亞洲交易前三個小時中，金價就下跌了接近1.5%，一些持有大量空倉的黃金儲備銀行再利用美聯儲會議紀要的內容來操縱金價，促使金價下跌，從而以更好的價格來關閉空倉。

再者，即使美聯儲真的在2013年某個時候停止資產購買計劃，最早也要到第三季度，但這也并不意味著美國將實行緊縮的貨幣政策，極度寬松的貨幣政策和負的實際利率仍將繼續持續，這兩點也是支撐黃金市場的兩大中流砥柱。另外，如果美聯儲停止資產購買計劃，也就意味著一個超級大買家退出債券市場，很多機構投資者也會隨之離開債券市場，屆時大量的資金會流向其他投資產品，黃金市場也將是其中一個受益者。