新股發(fā)行本應(yīng)是一個(gè)股票市場(chǎng)最正常不過的事情，而今卻成為一個(gè)碰不得的敏感詞，一丁點(diǎn)兒相關(guān)信息都能讓市場(chǎng)聞風(fēng)而動(dòng)。監(jiān)管層對(duì)此內(nèi)心著急，表面卻避之唯恐不及。IPO為何讓人如此糾結(jié)？
停或不停都是問題
很多人認(rèn)為，正是源源不斷的新企業(yè)上市抽走了股市資金，影響了投資者對(duì)未來的預(yù)期和信心，應(yīng)立即暫停IPO，讓股市休養(yǎng)生息。隨著股市的持續(xù)下跌，這種呼聲越來越高。
這把監(jiān)管層推向一個(gè)兩難選擇：如果不暫停IPO，難以承擔(dān)市場(chǎng)對(duì)其造成股市下跌的指責(zé)；如果暫停，那么多排隊(duì)的企業(yè)怎么辦？重啟的時(shí)候怎么辦？但在各方壓力下，IPO最終停發(fā)停審，可其中各種糾結(jié)讓監(jiān)管層始終不敢公開承認(rèn)這一事實(shí)。
IPO不可承受之重
客觀來講，IPO對(duì)股市的影響從一定程度上被市場(chǎng)放大了，有些時(shí)候甚至成為股市下跌的替罪羊，但正是中國股市自身的畸形使其承受了不可承受之重。
試想，如果企業(yè)過發(fā)審會(huì)后就拿到批文，由其自主決定何時(shí)上市，節(jié)奏由其自己把握，還會(huì)出現(xiàn)監(jiān)管層被動(dòng)暫停IPO的情況嗎？如果企業(yè)以什么價(jià)格發(fā)行能夠完全讓市場(chǎng)來決定，還會(huì)出現(xiàn)發(fā)行價(jià)格與二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格嚴(yán)重脫離的局面嗎？如果少一些造假上市、業(yè)績(jī)變臉，多一些回報(bào)給投資者，投資者還會(huì)對(duì)IPO那樣痛恨嗎？
重啟：繞不過去的坎
如果說去年的暫停是在輿論和維穩(wěn)壓力下的無奈之舉，那么如今，面對(duì)數(shù)百家排隊(duì)等待發(fā)行上市的企業(yè)，面對(duì)一個(gè)投融資功能皆失的股市，重啟新股發(fā)行勢(shì)在必行。
不管怎樣，有一點(diǎn)共識(shí)是：沒有融資的市場(chǎng)是殘缺的，一個(gè)正常的市場(chǎng)不能長期沒有新股上市。盡管人們對(duì)IPO依然畏懼，但這一天終要到來；盡管重啟IPO是個(gè)棘手的難題，但這是道繞不過去的坎兒，監(jiān)管層和市場(chǎng)終要面對(duì)。
有一種廣為流傳的觀點(diǎn)認(rèn)為，新股發(fā)行會(huì)形成抽血效應(yīng)，造成資金面告急，大盤會(huì)隨之下跌。但從國內(nèi)外經(jīng)驗(yàn)和數(shù)據(jù)來看，新股發(fā)行對(duì)股市漲跌沒有顯著影響，ＩＰＯ的資金主要為自有打新資金和拆借資金，與二級(jí)市場(chǎng)關(guān)聯(lián)度不高。從這個(gè)意義上說，暫停新股很難救市。
ＩＰＯ與指數(shù)漲跌無直接關(guān)聯(lián)
眾多學(xué)者的研究表明，在美國資本市場(chǎng)和新興市場(chǎng)上，企業(yè)都有可能因市場(chǎng)因素而存在擇機(jī)上市的情況，但沒有數(shù)據(jù)顯示ＩＰＯ會(huì)改變股市行情的趨勢(shì)。在國際股票市場(chǎng)上，也沒有一次暴跌是因?yàn)椋桑校咸唷?/p>
從成熟市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)看，ＩＰＯ導(dǎo)致股市下跌的說法，缺乏經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的實(shí)證支持，新股發(fā)行與股市漲跌并無直接關(guān)聯(lián)。
ＩＰＯ無法改變股市基本運(yùn)行趨勢(shì)
中國Ａ股歷史上共有８次新股暫停發(fā)行，其中２０００年以來有５次。通過Ａ股市場(chǎng)停發(fā)新股后一個(gè)月、兩個(gè)月、六個(gè)月上證綜指收益與停發(fā)前比較，可以看出，停發(fā)后既有正收益也有負(fù)收益，無一定之規(guī)。
直觀來看，本輪暫停ＩＰＯ后上證綜指有漲有跌，至今尚未形成明顯上漲態(tài)勢(shì)，暫停后形成的龐大“堰塞湖”還成為制約市場(chǎng)上行的“達(dá)摩克利劍”。
休克療法不能解決原有矛盾
暫停新股發(fā)行，是對(duì)資本市場(chǎng)功能定位的扭曲，行政之風(fēng)與市場(chǎng)化的矛盾才會(huì)真正傷害投資者利益，投資者對(duì)開閘預(yù)期的恐慌，真正影響著市場(chǎng)心理預(yù)期和股指走勢(shì)。
同時(shí)，暫行新股發(fā)行加劇了中小企業(yè)“融資難”，排隊(duì)企業(yè)為上市進(jìn)行股份制改造和公司治理已付出了巨額成本，暫停一方面加劇企業(yè)財(cái)務(wù)成本，另一方面也容易使企業(yè)融資預(yù)期渺茫、資金鏈告急，對(duì)眾多中小企業(yè)無異于雪上加霜。
理順股市矛盾非一蹴而就，暫停新股發(fā)行的“休克式療法”不僅不能解決原有矛盾，反而加劇了市場(chǎng)新問題的形成。“發(fā)展中的問題需要在發(fā)展中解決”，中國股市的問題也需要在發(fā)展中逐步探索、完善，最終走出一條適合中國國情的道路。
證監(jiān)會(huì)針對(duì)排隊(duì)IPO企業(yè)的財(cái)務(wù)核查已經(jīng)進(jìn)入復(fù)核階段，哪些企業(yè)能夠順利過關(guān)，哪些企業(yè)或被查出問題，這成為市場(chǎng)焦點(diǎn)之一。其中，已經(jīng)過會(huì)的88家企業(yè)的去向令人關(guān)注。
5家過會(huì)企業(yè)折戟財(cái)務(wù)核查
記者了解到，這5家終止審查的企業(yè)分別為遵義鈦業(yè)、斯菲爾電氣、東方道邇信息、寧夏日晶新能源、河南裕華光伏和神舟電腦。除遵義鈦業(yè)是2008年4月過會(huì)外，其他四家公司都是去年上半年前過會(huì)，碰上了IPO暫停而未能如期發(fā)行。
值得注意的是，這5家企業(yè)撤單都和業(yè)績(jī)下滑有較大關(guān)系。根據(jù)相關(guān)信息，遵義鈦業(yè)凈利潤由2007年的1.92億元一路下滑到2009年的2351.8萬元，到2012年竟出現(xiàn)大幅虧損。據(jù)了解，其他四家擬在創(chuàng)業(yè)板上市的企業(yè)大都因?yàn)闃I(yè)績(jī)?cè)鲩L難以滿足創(chuàng)業(yè)板連續(xù)增長的要求而撤單，另有神舟電腦因?yàn)槲茨馨磿r(shí)提交財(cái)務(wù)自查報(bào)告而中止審核程序。
嚴(yán)苛上市條件為業(yè)績(jī)變臉根源
5家企業(yè)因業(yè)績(jī)不佳而撤單，再聯(lián)想起企業(yè)上市后業(yè)績(jī)頻頻變臉的現(xiàn)實(shí)，投資者對(duì)招股書中漂亮的數(shù)字愈發(fā)不敢相信。這幾家企業(yè)究竟是正常的業(yè)績(jī)下滑還是上市前過度包裝的結(jié)果？
一位不愿透露姓名的資深投行人士說，由于創(chuàng)業(yè)板上市條件十分嚴(yán)苛，尤其是對(duì)上市前三年盈利逐年增長的要求在實(shí)際中很難滿足，為達(dá)到上市目的，企業(yè)不得不“調(diào)節(jié)利潤”，這種現(xiàn)象十分普遍。
過關(guān)企業(yè)可嘗試批量發(fā)行
可以預(yù)期，對(duì)于依然在隊(duì)列之中的80余家過會(huì)企業(yè)來說，大部分應(yīng)該都能通過財(cái)務(wù)核查，即便是存在撤單或被查出問題的情況，比例相對(duì)其他排隊(duì)企業(yè)也要低得多。這些企業(yè)中的過關(guān)者有可能成為IPO重啟后的先行者。
對(duì)此，業(yè)內(nèi)人士建議，可以考慮引入批量發(fā)行，讓多家公司的股票集中發(fā)行上市，以起到抑制炒新的作用，維護(hù)市場(chǎng)秩序。
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