謂成也蕭何敗也蕭何，對于歐元區經濟復蘇而言，這個蕭何就是德國。

2013年二季度至2014年一季度，歐元區實際GDP連續四個季度環比增長，走出了此前連續六個季度環比萎縮的衰退泥沼。這四個季度中，歐元區經濟季均環比增長率為0.225%，而德國同期的季均增長率就高達0.55%。然而，好景不長，8月14日公布的最新數據顯示，2014年二季度歐元區經濟驟然停滯，實際GDP環比零增長，主要原因就是德國經濟環比增長率從上一季度的0.7%驟然跌至-0.2%。

無論從歷史、地理還是社會角度看，德國都是歐洲當仁不讓的核心；從經濟角度看，德國也是歐元區經濟復蘇的精神支柱。德國在經濟上對歐元區的支柱意義體現在：其一，德國是區域危機解決的核心，歐債危機及其衍生危機的根本解決，需要短期內的臨時性救助和長期的資源再配置，兩者都要由一個經濟健康的德國來主導，因為危機解決的過程必然伴隨著德國在經濟利益上的一定犧牲；其二，德國是區域經濟的穩定器，對于剛剛從債務危機中緩過勁來的歐元區而言，盡量減小復蘇波動性和增長不確定性是當務之急，穩定的德國經濟最能發揮中流砥柱的作用；其三，德國是復蘇信心的根本來源，追根究底，歐元區是德國“大國夢想”影響下誕生并發展的經濟共同體，堅強有力的德國是歐元區面對地緣政治動蕩、通縮壓力和各種解體威脅的底氣所在，自顧不暇的德國則難以支撐起區域可持續性復蘇的希望。

德國經濟基本面羸弱

從季度經濟增長數據看，作為歐洲經濟復蘇的精神支柱，德國經濟表現令人擔憂，如果三季度實際GDP繼續負增長，技術性衰退就將坐實。而從更全面的高頻數據看，德國經濟基本面的確較為羸弱，體現在三個方面：

第一，作為制造業大國，德國的工業表現乏力。2014年1~6月，經過季節調整后的德國工業生產指數的月均環比增長率為-0.2%，低于2008~2013年危機期間-0.01%的月均增速，以及近20年來0.14%的月均增速。工業生產未來狀況也不容樂觀，1~6月，經過季節調整后的德國制造業訂單月均環比下降0.56%，明顯弱于危機期間月均下降0.06%和近20年來月均增長0.16%的趨勢。值得注意的是，1~6月，來自歐元區內和區外的制造業訂單月均分別環比下降1.45%和0.35%，這種區內外雙降的態勢在危機期間也沒有出現過。

第二，作為貿易大國，德國的進出口已然受到地緣政治動蕩的沖擊。近20年來，德國經濟季均經濟增長率為0.34%，根據筆者的測算，國內需求貢獻了0.24個百分點，凈出口貢獻了0.1個百分點，貿易為德國經濟增長提供了三分之一的動力。但在全球化退潮的大背景下，烏克蘭危機及其引發的經濟制裁讓德國外貿雪上加霜，2014年1~6月，德國出口和進口金額月均同比增長率分別為2.42%和2.62%，低于危機期間的2.99%和3.45%，以及歷史平均的5.21%和4.56%。值得注意的是，德國貿易結構也發生了明顯變化，2014年1~5月，德國對美國進出口總金額月均增長4.47%，高于3.45%的危機期間平均水平和2.77%的歷史平均水平；德國對英國、法國和意大利進出口總金額月均增長3.89%、6.73%和2.18%，也都高于其各自的危機期間水平和歷史平均水平；而德國對俄羅斯進出口總金額月均同比增長率為-4.37%，大幅低于危機期間的8.5%和歷史平均的12.21%。

第三，作為穩定大國，德國的經濟前景受到市場質疑。德國經濟由強轉弱的態勢已經引發了國內和國際市場的廣泛擔憂：2014年8月，ZEW（歐洲經濟研究中心）調查的德國經濟景氣指數為8.6，大幅低于7月的27.1，而年初該指標一度高達61.7；ZEW調查的德國當前形勢指數為44.3，大幅低于7月的61.8；德國Sentix投資信心指數為17.9，也大幅低于7月的29和年初的32.4。2014年7月，德國IFO企業預期從年初的108.8漸次跌至103.4，IFO企業景氣動向指數則從年初的13.6漸次跌至8.6。2014年4~7月的四個月里，德國工業信心指數也有三個月為負值，結束了此前連續6個月為正的強勢。

德國和歐元區經濟的內在差異

更進一步看，德國經濟的由強轉弱不僅會給歐元區經濟復蘇帶來直接打擊，還會通過放大和凸顯德國和歐元區的內在差異而給雙方經濟協同增長帶來間接打擊，并加劇歐元區業已存在的結構分化和內在矛盾。深入剖析，德國經濟和歐元區經濟的內在差異體現在六個維度：

一是就業形勢。德國就業市場狀況明顯優于歐元區，2014年6月，德國失業率為5.1%，25歲以下人口失業率為7.8%；歐元區整體失業率和25歲以下人口失業率則分別為11.5%和23.1%。這一差異意味著德國經濟頹勢帶來的社會壓力要低于歐元區，這使得德國和歐元區對刺激政策的需求緊迫性大不相同。

二是財政狀況。德國財政狀況和歐元區可謂冰火兩重天，根據IMF的數據，2013年德國財政盈余的GDP占比為0.009%，2014年預估值為0.021%；而2013年歐元區財政赤字的GDP占比為2.99%，2014年預估值為2.6%。這一差異意味著德國財政政策的空間要明顯大于歐元區整體，而兩德合并后基礎設施建設的長期缺口也給德國加大財政施為提供了潛在目標，歐元區其他國家包括法國都要受制于財政鞏固的迫切需要。

三是債務狀況。德國債務狀況明顯優于歐元區，根據IMF的數據，2013年德國負債率為78.06%，2014年有望降至74.55%；2013年歐元區負債率為95.21%，2014年則可能升至95.59%。這一差異意味著德國債務風險相對歐元區較小，危機反復的危險主要還是集中在歐元區其他國家。

四是貿易余額。德國順差比例明顯大于歐元區，根據IMF的數據，2013年德國經常賬戶余額的GDP占比為7.52%，歐元區為2.88%。這一差異表明，在區內貿易為主的模式下，德國長期受益于區域一體化的態勢本就容易引發區內矛盾，而德國經濟的頹勢可能會加劇區內利益分配過程中的種種摩擦。

五是工資變化。德國工資增長明顯快于歐元區，原因在于歐元區失業率相對更高，這給企業壓制工資增長創造了條件。2014年一季度，德國總薪金環比增長1.2%，歐元區工資收入指數則僅增長0.65%；2014年7月，德國收入預期指數從年初的45.2漸次升至54.7，創2005年以來新高。這一差異意味著，德國商品的成本優勢將相對縮小。

六是產出缺口。德國產出缺口明顯小于歐元區，根據IMF的預估，2014年，德國產出缺口為0.117%，歐元區為2.213%。這一差異意味著，刺激性政策作用于德國經濟的增長效應要小于歐元區，德國對歐洲央行寬松貨幣政策加碼的潛在需求也要小于歐元區其他國家。

總之，隨著德國經濟由強轉弱，歐元區經濟復蘇驟然失去了精神支柱。而德國和歐元區經濟基本面存在著巨大差異，這將使得本就稀缺的區內協調進一步削弱，并將給歐元區政策選擇帶來巨大挑戰。無論是德國經濟的未來，還是歐元區經濟的未來，也都將由此蒙上陰影。