本文為上海重陽投資管理股份有限公司董事長、人大重陽聯(lián)席理事長裘國根在中國金融四十人“山東論壇”暨“深化經(jīng)濟體制改革的幾個重點領(lǐng)域”內(nèi)部研討會上的發(fā)言。

“‘滬港通’的推出是對十八屆三中全會《決定》中‘推動資本市場雙向開放’的貫徹落實。滬港通及以后或會升級的資本市場雙向開放是境內(nèi)外資金流動的絕佳觀察口。客觀地說，我國股本融資發(fā)展不足，尤其是通過公開市場的股本融資不足，與資本市場制度建設(shè)不健全有關(guān)，也與我國資本市場新興加轉(zhuǎn)軌的特征有關(guān)。如果注冊制改革和資本市場雙向開放能夠取得成功，從長期看，就能夠解決我國社融總量中股本融資占比不高，尤其是IPO融資比例不高的問題。”

滬港通：觀察口與試驗田

“滬港通”的推出是對十八屆三中全會《決定》中“推動資本市場雙向開放”的貫徹落實。但我覺得滬港通的作用不止于資本市場雙向開放，它還是了解境內(nèi)外資本流動的絕佳觀察口，可作為穩(wěn)步推進人民幣資本項目兌換的、風險可控的試驗田。

資本市場對信息的反應(yīng)最為敏感，能夠最先反映投資者信心的變化。滬港通的背后是流動性偏好最高的二級市場投資者，它的資金流向可以反映境內(nèi)外資金的風險偏好，因此可以成為跟蹤資本跨境流動的重要指標。

從這個角度講，滬港通及以后或會升級的資本市場雙向開放是境內(nèi)外資金流動的絕佳觀察口。同時，滬港通中與二級市場相關(guān)的跨境資金流動只是資本項目的組成部分，初期規(guī)模不大，滬股通是3000億，港股通是2500億，而且資金流通必須經(jīng)過通道券商，這樣可以確保跨境資金定向投資于股市，對匯率的影響可控，是實現(xiàn)資本項目可兌換風險可控的試驗田。

資本市場改革需穩(wěn)中求進

近期，央行發(fā)布了二季度貨幣政策報告，對融資成本高的問題做了深入淺出的客觀分析，報告中談到，融資成本高的原因主要有三點，一是企業(yè)負債率偏高，二是財務(wù)軟約束，三是股本融資發(fā)展不足、對債務(wù)融資依賴過高。

從相關(guān)統(tǒng)計數(shù)據(jù)上來看，2002年—2010年，非金融企業(yè)境內(nèi)股票融資占社會融資總量比例的均值是3.6%，2011年-2012年均值降到2.4%，2013年則只有1.3%。

客觀地說，我國股本融資發(fā)展不足，尤其是通過公開市場的股本融資不足，與資本市場制度建設(shè)不健全有關(guān)，也與我國資本市場新興加轉(zhuǎn)軌的特征有關(guān)。

對于IPO的控量控價，很多市場人士不理解，但我覺得這是務(wù)實的選擇。資本市場重大制度改革與經(jīng)濟領(lǐng)域改革一樣，要穩(wěn)中求進：如果經(jīng)濟失速或硬著陸，經(jīng)濟改革很難推進；如果股市暴跌或“跌跌不休”，像注冊制這樣的股市重大改革也很難成功。

因此我們需要采取“迂回”手段，短期內(nèi)對IPO采取控量控價，并以滬港通“引外水”穩(wěn)定預(yù)期，最終穩(wěn)步實現(xiàn)IPO注冊制。如果注冊制改革和資本市場雙向開放能夠取得成功，從長期看，就能夠解決我國社融總量中股本融資占比不高，尤其是IPO融資比例不高的問題。（來源：中國金融四十人論壇 歡迎關(guān)注人大重陽新浪微博：@人大重陽，微信公眾號：rdcy2013）