中國日報網12月5日電（信蓮）英國《金融時報》12月4日發表由對外經濟貿易大學公共政策研究所首席研究員蘇培科撰寫的文章稱，在“牛氣沖天”的A股市場行情背后，融資杠桿的風險不容忽視。以下為文章摘編：
中國股市近期牛氣十足。短短兩周時間，上證綜指漲幅近17%，券商、保險、銀行為代表的金融股一枝獨秀。周四上證綜指更是單日上漲4.32%，再度刷新三年新高。當日兩市成交金額接近萬億元人民幣。同時，市場樂觀情緒高漲，機構“大牛市”言論不絕于耳，證券賬戶新增開戶人數暴增。
但細究本輪行情會發現，這番上漲主要是依靠資金推動，而巨額增量資金過度依賴融資杠桿，且股指仍太過依賴金融板塊，上市公司整體和實體經濟基本面其實并不樂觀。
首先，這輪行情從7月啟動，最初的推動因素來自滬港通。在該機制將引來增量資金的預期下，滬港通概念股、AH折價股率先上漲。但從滬港通開通后“北上”、“南下”的實際交易額看，它引入的增量資金是有限的。其次，中國央行的定向降準和降息給股市帶來了寬松的流動性環境，同時股市財富效應也吸引來其他各路資金。
但是，用融資杠桿買入股票仍是本輪行情的最大特征。據統計，截至11月底，A股市場中的融資余額已經超過8000億元人民幣，較8月初的4300億上漲近一倍。融資買入排名顯示，這些資金大都流入金融股。考慮到金融股在A股中非常高的權重，金融股大幅上漲，不僅帶領指數走出了一輪轟轟烈烈的上漲行情，也讓不少選錯股的人“滿倉踏空”。
券商股之所以成為本輪行情的領漲板塊，主要原因是券商獲得了發行短期公司債的權力。券商自身的杠桿擴大，意味著利潤和規模將進一步擴大。按照首批20家試點券商發行不超過凈資產60%的比例測算，它們可以發債融資1579億元人民幣（按凈資本總額2632億元計）。這些錢可以用于融資融券業務和股票質押融資業務。若按目前融資業務利率8.6%計算，一年后，這些錢將為這些券商產生136億元利潤。如果讓券商全行業都按此標準發債、擴杠桿，意味著該行業資產規模將擴大60%，這確實是重大利好，尤其在目前兩融業務和股票質押融資業務需求旺盛、收益穩定的情況下，券商股被追捧也在情理之中。
不過，要警惕券商股被過度炒作。如此快速、大幅的上漲很有可能透支未來的投資價值。同時，券商還會面臨經紀業務牌照放開風險。銀行、保險等資金參與融資業務是遲早的事情，券商維持如此高的融資利率以及搞特許經營，與中國金融改革思路嚴重相悖。
從本輪資金炒作的邏輯看，僅僅金融股得到拉升，而其他板塊沒有上漲和輪動，說明市場仍是理性的。出現上述情景顯然是機構資金所為。畢竟在實體經濟前景黯淡、產業轉型升級困難重重的背景下，只有金融和資本市場還有些想象空間，就給了機構資金炒作金融股的依據。
本輪行情的缺陷因此也就凸顯出來。實體經濟基本面根本不支撐快速上行的瘋牛行情，如果其他板塊不能輪番上漲，金融股的回落就意味著指數的回落，且回落速度也會像上漲一樣驚人。原因在于，依靠融資杠桿進來的資金，在行情上漲時會加速上漲，在行情下跌時也會加速下跌。畢竟，借錢炒股與自有資金炒股的心態完全不同，機構會嚴格控制風險，設定必要的止贏點和止損點；同時，一旦股市調頭向下，機構還可以充分利用股指期貨和融券做空。
用杠桿資金撬動的行情風險不容小視，簡單用單邊牛市思維操作是危險的。如果金融股熄火之后其他板塊依然沒有動靜，杠桿資金的快速抽逃和做空機制會讓市場以超乎想象的速度回調。如是，結局可能就不僅僅只是“滿倉踏空”那么簡單了。
（編輯：涂恬）
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