事件回顧

　　近期上交所發布“《上海證券交易所上市開放式基金業務指引》的通知”（下稱《業務指引》）。《業務指引》稱，上交所會員可以參與上證LOF交易、分級基金分拆合并業務；經上交所及中國結算認可的具有基金銷售業務資格的上交所會員還可參與上證LOF的認購、申購、贖回和轉托管業務。而且，不同于深交所現有交易制度的是，對符合上交所要求的分級基金分拆、合并將可實現T+0。

　　事件分析

　　上交所和深交所在分級基金業務規則上有著明顯的區別。具體來講，深交所的上市交易的分級基金僅限于子份額，而在上交所分級基金的母份額也可以參與上市交易，但是上交所規定不低于50000份方可參與分拆、合并交易，而深交所分級基金分拆和合并份額僅要求不低于100 份。此外，上交所在母基金的贖回時間以及分拆、合并交易上都提高了效率。

　　表1：上交所、深交所分級基金業務規則比較

數據來源：和訊理財客研究中心

　　首先，上交所分級基金母份額、子份額可以同時上市，實現了分級基金母份額的正反向套利，即T日申購的母份額T+2可在二級市場上賣出（T+2正向套利），而T日買入的母份額當日就可以贖回（T+0反向套利）。同時，上交所提高了分級基金分拆、合并交易的效率，可以變相實現T+0交易。T日買入的母基金份額同日可以分拆成A、B兩類子份額并且在T日可賣出。T日買入的子份額，合并后可在T日賣出或贖回。深交所均要T+1日才可以完成分拆、合并交易。

　　上述改變使得分級基金在套利方面增加了多種“玩法”：1）二級市場母基金份額可與子份額實現T+0 折溢價套利；2）一級市場母基金與二級市場母基金、子份額實現T+0 折價套利。3）一級市場母基金可與二級市場母基金、子份額實現T+2溢價套利。

　　目前現存的分級基金在進行套利交易時投資者需要承擔2-3的風險，只有在折溢價較高時投資者才有參與套利交易的熱情，從而導致分級基金經常出現高溢價或者高折價的情況，不利于基金管理人對基金的管理，也容易引起二級市場上B份額的暴漲暴跌。上交所對分級基金的新規實現了T+0 的溢價或者折價套利，使得套利的效率大幅提升，可以實現T+0 的溢價或者折價套利，大幅減少出現高溢價或者高折價的情況，降低因套利盤引起的子份額暴漲暴跌的可能性，更有益于穩定子份額在二級市場的價格走勢。

　　除了在交易方面的改變，上交所的《業務指引》也有望促使豐富分級基金的投資標的。目前深證指數分級基金標的指數只采用了跨市場指數和深市指數，此后各核心滬市指數有望成為基金公司開發分級基金的標的，為投資者提供更豐富的投資標的。