參考消息網12月18日報道香港《南華早報》12月17日刊登獨立經濟學家謝國忠的文章《中國A股投資者應該得到一個沒有泡沫的牛市》。

　　文章稱，終于，在跳了數年廣場舞后，一些中國大媽重回股市。她們花了六年時間，用跳廣場舞的辦法抹去了2007年和2008年損失慘重的痛苦回憶，但現在大批中國大媽愿意再次被誘入股市。

　　毫無疑問，“職業人士”非常愿意用快速致富這一美夢來鼓動她們。泡沫也需要失敗者。中國大媽正是為過去數次泡沫推波助瀾的人。如果這次泡沫要持續下去，就需要比以往更多的大媽。

　　文章稱，A股市場泡沫的特點是勢頭持續不衰。在上行趨勢確立后，跳廣場舞的人會減少。當市場達到頂峰，中國數以千計的公共廣場將空空如也。與“大媽趨勢”相逆的，是另一邊所有希望兌現離場的參與者。如果這一邊有太多人迫不及待想離場，市場就會一路猛漲然后崩盤。

　　如今的情況與2005年相反。需求方面，中國再次處于通縮狀況，人們的錢包不再鼓鼓囊囊。供給方面，數以千計的私募股權基金希望讓它們投資的大量公司上市。而且，由于通縮影響了上市公司的現金流，它們都迫不及待希望發行新股以維持資金充裕。鯊魚太多，大媽不夠多。A股市場已存在20多年，在此期間，名義國內生產總值（GDP）大幅增長。連傻瓜都應該能在這個市場大賺一筆。可正好相反，大多數人是虧本的。成績差得令人難以置信，原因是過度投資。

　　文章稱，中國各地方政府都像投資促進機構那樣行事。它們利用免費土地、減稅和幫助資方控制勞動力等方式吸引投資。只要某一行業在某地繁榮發展，就會有數以百計地方政府試圖在本地予以復制。因此迅速導致產能過剩。這種模式的一個后果是，GDP激增但股市表現很差。

　　另一個后果是通脹-通縮周期循環。投資激增，導致通脹。投資繁榮在一定程度上是由居民所承受的通脹稅來提供資金的。但是，產能過剩抑制了進一步投資，通縮隨之而來。價格下跌將購買力轉移給消費者，將錢還給居民。因此，通縮意味著民眾幸福感較強。

　　文章稱，在目前的通縮周期前，是一段大規模、長時期的投資繁榮期。在2008年全球金融危機后，為維持GDP增長，中國制造了大規模投資熱，通過高價賣地和房地產提供資金。但是，投資不是最終需求。

　　目前的A股市場大漲也許是為幫助在通縮中失血的企業所做的努力。就算這種辦法產生一定作用，問題也得不到解決。用更多現金去支持產能過剩的行業意味著通縮期延長。

　　進行結構改革是困難的。吹出一個股市泡沫的吸引力似乎更大。令人遺憾的是，無法選擇這第二種辦法。就算整個宣傳機器都全力以赴勸誘大媽們入市，也還是不行。泡沫持續下去的條件不存在。

　　文章稱，就算經濟形勢嚴峻，出現牛市也是有可能的，但牛市必須以真正的結構改革而不是空談改革為基礎。首先，中國需要大規模削減稅費，中央政府需要在未來若干年內承受大規模財政赤字。

　　第二，必須制訂計劃應對金融體系中的不良資產。在實體經濟中的企業苦苦掙扎之際，金融體系不可能不受影響。只有處理好不良貸款，產能過剩問題才能得到解決。強勁的盈利能力這一真正牛市的必要因素才能隨之而來。

　　最后，中國必須消除一再導致產能過剩的機制。必須讓地方政府對它們征收的稅費和向行業發放的補貼負責。除非這一制造產能過剩的機制被消除，否則，永遠不會有真正的牛市。

　　文章稱，中國大媽早該從該國的經濟發展中獲利了。不應靠她們來維持GDP游戲，讓她們成為獻祭的羔羊。

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　　資料圖片：近期中國股市連續上漲。