■ 宏觀大勢

　　服務實體經濟是金融行業的最終本質與根源，僅僅依賴央行寬松貨幣政策并不足以改善銀行經營狀況，近來銀行資產不良問題日漸突出就是最好的證明。只有實體經濟興，才會有金融興，銀行才能持續穩健發展。

　　國內股市金融板塊近日再度迎來一波上漲行情，申銀萬國銀行指數大幅上漲11.9%，非銀金融指數漲幅達12.8%。在推動金融股上漲的諸多利好因素中，除了關于銀行存貸比考核或將取消、券商風控指標可能松綁等市場消息之外，投資者對央行全面降準的預期再度高漲，更值得關注。

　　過去一年里，在中國經濟步入結構調整陣痛期、發展轉型減速期、大規模刺激消化期背景下，經濟發展呈現出“新常態”特征，政策層創新宏觀經濟調控政策體系，堅持“底線思維、區間管理”的原則，積極實施局部性、針對性、市場化的調控模式，實現了全年經濟的總體穩健增長。定向降準、降低回購利率以及通過SLF等措施定向放松流動性，在引導市場資金流動方面發揮了積極作用。為降低實體經濟融資成本，央行還在11月21日實施了不對稱降息政策，這也是央行在近兩年內首次降低基準利率。

　　然而，“三期疊加”的負面影響并非短期內可以消散，目前中國經濟下行壓力仍然較大，結構調整的陣痛進一步顯現，企業生產經營困難增多，部分經濟風險顯現。12月份匯豐中國制造業采購經理人指數（PMI）預覽值由11月份的50下降至49.5，我國工業生產活動在經歷了六個月的積極擴張之后再次落至了榮枯分界水平線下方。市場資金價格方面，實體經濟融資成本仍未有明顯下降，加之年末臨近資金趨緊效應凸顯。12月17日，上交所7天回購利率收盤高達10.25%，較上月同期上漲了7.44個百分點。此外，居民消費價格指數（CPI）同比連續六個月下降，11月份同比增幅僅1.4%，通縮風險有所增強。在此背景下，市場對央行全面降低存款準備金率的預期再一次高漲起來，不少投行分析師認為在2015年元旦前后將會出現一次降準，甚至預測未來一年內央行將多次降息、降準。

　　根據最新發布的《中央經濟工作會議公報》，央行貨幣政策要保持宏觀政策連續性和穩定性，更加注重松緊適度。因此，為經濟結構調整與轉型升級營造中性適度的貨幣金融環境，央行在歲末年初資金緊張之際下調存款準備金率的確是可行之舉。事實上，隨著存款保險制度的逐步推行，銀行存款準備金率下調應該說是一大趨勢。世界上類似美國這樣建立存款保險制度的國家，一般央行不再征收或只征收很少的存款準備金。但“松緊適度”的要求，也表明未來貨幣政策實施將更加主動靈活，同時政策節奏也可能會有所起伏。有鑒于此，筆者認為此前國際金融危機期間“全面寬松”的局面很難再出現，央行未來也不會大規模向市場注入流動性。

　　12月9日中國證券登記結算公司發布的《關于加強企業債券回購風險管理相關措施的通知》，曾被認為是“政策黑天鵝”，給連續暴漲的國內股市澆了一盆冷水。但近兩日金融股再度大幅上漲表明，在寬松貨幣政策的強烈預期下，市場投資者的熱情仍然似火。值得注意的是，服務實體經濟是金融行業的最終本質與根源，僅僅依賴央行寬松貨幣政策并不足以改善銀行經營狀況，近來銀行資產不良問題日漸突出就是最好的證明。只有實體經濟興，才會有金融興，銀行才能持續穩健發展。切記不可過度解讀貨幣政策，盲目樂觀更不可取。

　　□羅寧（北京 學者）