海通證券：根據定價找尋機會

　　如果把分級基金A份額看成永續的債券基金，什么樣的定價才是合適的？這關系到抄底A份額投資者選擇介入的時機，分析師認為，可以參考8年期及10年期AA+信用債持有到期走勢，但近年關，市場情緒也不得不考慮哦。

　　分級基金的定價經過3個階段，從早期的封閉運作，各自為政的定價，到后來有期限A主導，永續性B掌權，再到如今的穩健份額主導定價。目前市場上分級基金的定價已經非常清晰，從長期定價角度而言，穩健份額主導，其中有期限的分級基金穩健份額在二級市場買賣價格所對應的歷史到期收益率圍繞同久期的AA-和AA信用債的收益率進行波動，當遠離向下到點折算閾值時，永續型股票分級基金穩健份額即期收益率與8年期以及10年期AA+級別的信用債持有到期收益走勢基本一致。從短期定價而言，情緒主導和事件驅動會導致短期激進份額暫奪主導權，在整體配對轉換機制下反制約穩健份額的價格變動，但由于穩健份額具備長期定價權，隨著市場情緒的平復，穩健份額的走勢又會再度圍繞債券進行變動。

　　脈沖式的機會正是提供了市場最好的買點和賣點。投資者可以在盤中實時將分級基金穩健份額與可比債券收益率進行對比，當穩健份額即期收益率（或持有到期收益）大幅高于債券100個BP以上，則應該堅決買入，反之則可以選擇短期獲利了結，尋找更好買點再次進入。

　　齊魯證券：分級A被低估 把握價差交易

　　下半年以來，永續A“事實上的”估值基準AA級長期信用債到期收益率持續下滑，我們認為這實際上就是對流動性寬松與降息的預期。但與此相比，永續A的平均隱含收益率水平雖然有所下降，但降幅遠低于AA。從風險較角度，其實永續A的定價基準應該是AAA級信用債，但目前不但未能達到AAA級的收益水平，甚至與AA的利差水平還在擴大，因此，無論降息與否，永續A都面臨著縮小利差問題，總體上該類型基金仍被低估。

　　A類份額不只是只能長期持有的債券，其二級市場的交易價格有時波動也非常巨大，具有較高的價差機會。由于去年的錢荒導致永續A普遍低估，其隱含收益率全面進入“7時代”，但隨著錢荒的緩解，收益率水平的下降，使得交易價格上升，有的漲幅10%以上。而且此類基金的價格波動與股市基本上沒有關系，只與市場利率有關，受收益率曲線制約。

　　因此，在準確把握利率節奏的前提下，提供了一種非股票的短線投資機會，或是低迷市道中的資金避風港。在永續A為低估之際介入，不但是長期投資者的介入機會，也具有很大的價差機會。

　　今年債市的低谷發生在年初，當時買入隱含收益率較大的永續型A，持有到現在，價差收益是非常可觀的。該類型基金價差機會主要體現在以下方面：1.當“錢荒”等流動性狀況導致的利率的短期波動；2.某些品種的收益率水平大幅度偏離平均水平；3.折價品種面臨下折時。 （朱景鋒 整理）