證券時(shí)報(bào)記者 梁雪 姜云起

　　一直以來給市場(chǎng)留下觀點(diǎn)鮮明印象的國泰君安近日又提新觀點(diǎn)：消費(fèi)將替代投資成為我國宏觀經(jīng)濟(jì)的引擎；在利率水平下降的背景下，投資者宜重點(diǎn)配置權(quán)益類資產(chǎn)。

　　消費(fèi)成宏觀經(jīng)濟(jì)引擎

　　從2011年四季度開始，“4萬億”刺激政策的作用逐漸消退，國內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)增速下滑，經(jīng)濟(jì)進(jìn)入轉(zhuǎn)型期。依據(jù)國際上其他國家的歷史經(jīng)驗(yàn)和我國的結(jié)構(gòu)性因素，國泰君安預(yù)測(cè)，我國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型后的GDP增速將大致維持在5%~6%，目前7.5%左右的增速尚未觸底，明年經(jīng)濟(jì)總量增長(zhǎng)將放緩。

　　國泰君安首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家林采宜表示，經(jīng)濟(jì)增速下滑不全是壞事。我國宏觀經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)正不斷改善和優(yōu)化，第三產(chǎn)業(yè)的比重正逐年提高，已超過第二產(chǎn)業(yè)，成為占比最大的部分。投資拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的時(shí)代已經(jīng)終結(jié)，消費(fèi)已取代投資成為我國經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的主要?jiǎng)恿Α?/p>

　　在林采宜看來，我國未來3年將是消費(fèi)的時(shí)代。

　　原因主要有三個(gè)方面：首先，我國第三產(chǎn)業(yè)的蓬勃發(fā)展帶來了就業(yè)市場(chǎng)的繁榮，居民人均可支配收入增速超過GDP增速，這些構(gòu)成了消費(fèi)增長(zhǎng)的堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)；其次，我國40歲~50歲人口的比例顯著上升，該群體有較強(qiáng)的購買力和旺盛的消費(fèi)欲，為消費(fèi)帶來了動(dòng)力；第三，政府增加了民生支出，比如社保、醫(yī)療等，降低了居民的預(yù)防性儲(chǔ)蓄，從而推動(dòng)了消費(fèi)。

　　改革激發(fā)資本活力

　　在經(jīng)濟(jì)總體平穩(wěn)運(yùn)行的大環(huán)境下，國泰君安認(rèn)為，改革將成為推動(dòng)經(jīng)濟(jì)成功轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵。林采宜特別指出，改革作為新一輪增長(zhǎng)的制度紅利將深刻影響中國的金融市場(chǎng)，投融資體制改革將使金融市場(chǎng)呈現(xiàn)多元化的總體格局，真正實(shí)現(xiàn)對(duì)內(nèi)破除壟斷和對(duì)外開放。

　　首先，資本市場(chǎng)監(jiān)管模式的轉(zhuǎn)型將促進(jìn)直接金融市場(chǎng)和投行業(yè)務(wù)的發(fā)展，釋放資本市場(chǎng)的活力，同時(shí)注冊(cè)制是金融產(chǎn)品創(chuàng)新的保障，股權(quán)、債券、期權(quán)等多層次的資本市場(chǎng)將步入新的發(fā)展時(shí)期。

　　在基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)方面，政府與社會(huì)資本合作(PPP)模式、項(xiàng)目收益?zhèn)约百Y產(chǎn)證券化項(xiàng)目等新興融資有助于填補(bǔ)未來基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的資金空缺。“通過引入社會(huì)資本的方式，也有助于降低地方政府的償債壓力?！绷植梢苏f。

　　此外，自貿(mào)區(qū)、滬港通等為人民幣國際化進(jìn)程鋪路之舉打通了資本在境內(nèi)外雙向流通的渠道，加速了金融體系與國際市場(chǎng)的深入融合。

　　重點(diǎn)配置權(quán)益類資產(chǎn)

　　對(duì)于經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型過程中的投資組合，國泰君安認(rèn)為，在外匯占款減少、同業(yè)存款納入范圍擴(kuò)大等因素的影響下，明年降準(zhǔn)將成為必然的事件。這將加速金融市場(chǎng)化條件下無風(fēng)險(xiǎn)利率的下行速度，權(quán)益類資產(chǎn)成為最大的受益者。

　　國泰君安分析師吳齊華稱：“無風(fēng)險(xiǎn)利率在波動(dòng)中下行，但期間容易受制于通脹、信用以及流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)影響而出現(xiàn)短周期上行，債市整體呈現(xiàn)慢牛的格局。”針對(duì)固定收益類資產(chǎn)配置，國泰君安提出“標(biāo)配”的建議。債券市場(chǎng)資金供給在跨資產(chǎn)切換中存在壓力。

　　近期密集出臺(tái)的存款保險(xiǎn)制度、銀行理財(cái)新規(guī)，以及銀行與證券行業(yè)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)都將推升市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)偏好。資金偏好逐步從價(jià)值股轉(zhuǎn)向成長(zhǎng)股，即資金對(duì)企業(yè)未來的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)預(yù)期更為敏感，內(nèi)生增長(zhǎng)型和外延擴(kuò)張型公司都有著較高的配置價(jià)值。由于美國經(jīng)濟(jì)走強(qiáng)，他們也同時(shí)建議投資者增持美股。