炒股要觀政策方向

　　“跟著新聞聯播炒股”——2014年，一波久違的行情激發了不少投資者的幽默感，段子手們半認真半玩笑的總結道，從軍工概念、新疆地域概念到“一帶一路”，以前挖掘成長性的手法正在失效，只有每天蹲守《新聞聯播》，認真研讀政府工作報告的人才能屢屢踏準市場熱點。

　　對于這樣的市場，國泰君安證券首席宏觀分析師任澤平將其概括為“改革牛”。他認為，2014年出現了一個奇特現象：經濟增速往下走，股市往上走。當前的經濟和股市類似1996-2000年，屬于分母驅動的“改革牛”、“轉型牛”，彼時GDP增速降了50%，但股市反而漲了200%。

　　在任澤平看來，1993-1996年熊市的原因主要是：利率過高，政策偏緊，國有企業大面積虧損，銀行不良率過高。到了1996-2000年，經濟困難表面上是周期性的，而實質上是體制性和結構性的，市場本該周期性出清卻由于體制性障礙難以實現，去產能和去杠桿無法展開，產能過剩和債務風險攀升。為應對困局，政府出臺系列措施：積極財政政策和寬松貨幣政策、國企改革、金融市場化改革、剝離銀行不良資產、實施住房制度改革、加快對外開放。

　　從這個角度來看，2010-2013年熊市的原因跟1993-1996年類似：利率過高、政策偏緊、金融風險上升。2014年二季度以來，在經濟下行的背景下，股市走牛的原因則跟1996-2000年類似：利率下降、政策寬松、改革提速。

　　東方證券研究所首席經濟學家邵宇指出：“應以資本市場大發展來突破經濟奇點。”在他看來，畸形的金融市場已經難以解決實體經濟的融資需求，非標資產證券化和剛兌的打破需要資本市場介入，未來資本市場將是優化資源配置的主戰場。

　　資本市場改革“時間表”

　　2014年資本市場的改革之多、份量之重已讓人眼花繚亂。從年初的新股發行改革、年中“新國九條”出爐、優先股落地、退市制度完善再到年底的滬港通，改革力度已經超出市場此前預期。而2015年，資本市場的改革將真正進入深水區，成為啃硬骨頭的一年。

　　東方證券認為，從人民幣國際化戰略推進和資本賬戶開放到降低社會融資成本、發展多層次資本市場服務實體經濟，無不透露出未來中國金融轉型的大方向，資本市場是其中的關鍵。2015年資本市場也將迎來火紅年代。

　　市場普遍預期，2015年初，醞釀多年的注冊制改革方案將正式征求意見。隨著證券法修改的推進，注冊制改革方案最快將在明年年中正式發布，在經過一段時間的過渡期后正式實施。毋庸置疑，注冊制改革將成為近年來難度最大、影響最為深遠的一場改革，也必將對股市本身帶來深遠影響。

　　武漢科技大學金融證券研究所所長董登新認為，讓市場發揮決定作用，就必須實現利率市場化，全面推行IPO注冊制，完善多元化、市場化的退市制度。他認為，注冊制意味著真正意義上的市場化改革，是徹底消除新股“三高”并引領中國資本市場走向“慢牛”的利器。大進大出是成熟股市最終的格局。他預計，隨著新退市制度的推出，再加上借殼上市、恢復上市、重新上市標準的提升，一定可以抑制A股暴炒垃圾股、過度投機的現象，讓價格信號回歸正常。

　　而伴隨著證券法修訂和注冊制改革的攻堅，資本市場多項關注度極高的措施也有望在明年逐步落地。

　　首先，隨著證券法修訂，券商牌照真正放開將迎來轉機，基金、期貨及券商等行業的交叉持股有望在明年上半年獲得實質性突破，互聯網運營商將獲得進入市場的機會，成為攪動整個證券行業改革創新的“鯰魚”。而證券行業本身隨著風控等指標的放松，更多的證券公司有望順利上市，創新將進入收獲季。

　　其次，伴隨注冊制改革的推進，以及退市制度的平穩運行，新三板市場轉板機制有望在2015年破冰，交易制度引入競價交易方式可期，這在為中小微企業獲得融資便利的同時，為新三板市場帶來前所未有的投資機遇。

　　再次，資本市場進一步國際化在2015年有了更多的想象空間。東方證券研報指出，滬港通是推進資本賬戶開放進而實現人民幣國際化的關鍵嘗試，未來深港通、滬新通、滬港基金互認等將完善人民幣的賬戶通道與產品通道,打通人民幣的全球循環路徑,實現金融資源的全球優化配置。而國內資本市場將成為超過2萬億離岸人民幣回流最大的目的地和集散地。預計最早2015年中A股就有望被納入MSCI指數體系,進一步提高中國資本市場在全球資產配置中的比例,吸引海外資金流入，同時倒逼國內資本市場完善T+0、個股期權等規則對接。

　　除此之外，包括原油期貨、個股期權的正式落地，債市整合推進，資本市場正在在邁進關鍵歷史關口。

　　明年牛在哪兒

　　簡而言之，新常態下，我們需要銳意改革打造一個更具市場化和活力的資本市場，而這一場覆蓋各方各面改革帶來的牛市才剛剛起航：改革全面深化、經濟總體平穩，市場信心自然提振。

　　事實上，不管是大力發展直接融資改善金融結構，還是推動經濟結構轉型，資本市場都將通過上市、并購重組、支持國企實現混合所有制改革等路徑發揮不可替代的作用。這也正是資本市場近年來改革提速、且將在明年加速深化的驅動力。

　　資本市場的改革，意味著無業績支撐的小市值股票將邁上價值回歸的漫漫長途，堅守價值和成長的投資者將迎來收獲季節，也意味著證券行業創新胎動三年進入收獲季，成為名副其實的朝陽產業。

　　資本市場的改革，還在改變多年未變的投資環境，杠桿上的牛市并不會終結，隨著個股期權等品種的推出，如何用好杠桿將成為所有投資者都需要面臨的新課題。而滬港通的推出，MSCI指數的納入，A股開放之路沒有回頭箭，成熟市場資金的進入必將改變2015年的股市生態。

　　除此之外，資本市場還將從各方面支撐實體經濟升級轉型，為“改革牛”提供動力。

　　如資本市場正成為傳統企業開展并購重組實現做大做強、產業升級或轉型的重要渠道。隨著經濟進入“新常態”，許多傳統產業公司尋求突破和轉型，需要通過并購實現外延式增長。同時，企業并購資金需求量較大，而資本市場具有融資功能，能夠為并購重組提供資金支持。再如混合所有制的實現路徑主要是通過上市公司和資本市場進行資本運作與市值管理，打造公開透明的公眾公司，保證規則的透明化。

　　所有這些都將為2015年的市場帶來新的熱點和動力，成為2015年股市的“新常態”。