“手游不是一門好生意,這其實是個競爭無比激烈、一將功成萬骨枯的行業。”著名投資人邱國鷺[微博]表示,2013年共有20家上市公司搞了手機游戲的資產注入,注入的時候都有業績承諾,但是其中15家上半年的業績沒有達到承諾業績的一半。

　　盡管2014年以來手游生意越來越不好做,但富春通信(300299.SZ)仍于近日宣布高溢價收購一家連續兩年出現虧損的游戲公司。《證券市場周刊》記者發現,這家游戲公司2014年賬面上的遞延所得稅資產蹊蹺大幅增加,同時費用也遭到大幅壓縮,存在利潤注水的嫌疑。

　　富春通信12月4日發布公告稱,擬向上海駿夢網絡科技有限公司(下稱“上海駿夢”)等交易對方發行股份及支付現金購買上海駿夢100%的股權。根據評估報告,上海駿夢100%的股權交易價格為9億元。富春通信需向上海駿夢交易對方支付股份對價6.93億元、現金對價2.07億元。

　　資料顯示,上海駿夢2012年、2013年連續發生大額虧損,虧損額分別為1355.94萬元、3912.63萬元,2014年1-7月凈利潤為3665.74萬元。

　　上海駿夢主要從事網頁網絡游戲和移動網絡游戲的研發和運營,憑借強大的研發和創新能力,通過自主運營、聯運運營和代理運營相結合的方式,逐漸發展成為國內優秀的集研發和運營于一體的網絡游戲廠商之一。

　　利潤注水嫌疑

　　審計報告顯示,截至7月31日,上海駿夢遞延所得稅資產賬面余額為1085.17萬元。值得注意的是,上海駿夢2012年、2013年賬面上均沒有任何遞延所得稅資產,為何2014年突然出現呢?

　　對此,上海駿夢解釋稱,主要是因為從本期開始計提遞延所得稅資產。

　　“2013年末,本公司無法預計未來能夠產生足額的應納稅所得額,故2013年末不確認遞延所得稅資產。”上海駿夢表示,從2014年4月起,公司通過縮減開支、業務轉型等舉措逐步實現盈利,并預計未來能夠產生足額的應納稅所得額,故期末確認遞延所得稅資產。

　　然而,一位財務人士告訴《證券市場周刊》記者:“公司管理層在認定遞延所得稅資產時有一定的主觀性,存在操縱空間。如果將可抵扣虧損確認為遞延所得稅資產,可以減少所得稅費用,增加當期利潤。”

　　根據審計報告,上海駿夢2014年1-7月份的凈利潤為3665.74萬元,據此計算,期間遞延所得稅資產增加額占當期凈利潤的比例高達29.6%。

　　值得注意的是,上海駿夢2012年、2013年均發生大幅虧損,虧損額分別為1355.94萬元、3912.63萬元。

　　“如果2014年仍然延續虧損狀況,恐怕難以賣個好價格,投資者也難以接受高溢價買一家連續虧損的公司。”上述財務人士表示。

　　《證券市場周刊》記者還注意到,上海駿夢2014年業績大幅扭虧為盈的另外一個重要原因是期間費用支出較往年出現較大幅度下降。

　　根據審計報告,上海駿夢2014年1-7月的管理費用、銷售費用分別為3168.85萬元、1315.4萬元,對應的費用率分別為30.66%、13.21%,兩項費用率合計43.87%,而2012年、2013年的兩項費率分別為82.23%、101.61%,均遠遠高于前者。

　　資料顯示,上海駿夢2012年的管理費用、銷售費用分別為4906.13萬元、2935.44萬元;2013年分別為7268.77萬元、4924.91萬元。

　　對于2014年費用大幅下降,上海駿夢方面解釋稱,管理費用下降主要是裁撤“狂劈三國”、“仙境物語”等研發團隊導致研發費用的減少。

　　《證券市場周刊》記者注意到,研發費用是上海駿夢最大的一筆支出,2012年、2013年分別為2375.46萬元、3734.17萬元,占收入的比例分別為24.91%、31.03%,但2014年1-7月這一比例卻大幅下降至12.33%,僅有1227.34萬元。

　　不過,上述財務人士對《證券市場周刊》記者表示:“短期內削減研發費用可以增加當期利潤,美化當期的報表,但這種做法不利于企業后續產品的研發,甚至會影響到游戲公司的核心競爭力。”

　　此外,對于2014年銷售費用下降,上海駿夢解釋稱,主要是本期職工薪酬和市場推廣費減少。

　　一位財務人士認為,費用是調節利潤的重要手段之一,公司管理層可以通過提前確認或延遲確認費用達到操縱利潤的目的。延遲確認費用會增加當年利潤,而提前確認費用會減少當年利潤,不過會對來年業績產生積極的影響。

　　對于上述問題,《證券市場周刊》記者致電富春通信,公司方面表示會盡快回復,不過截至發稿仍未收到回復。

　　手游降溫

　　“在游戲行業,即使撞大運出了一款火爆的游戲,產品的生命周期一般也就三到六個月,之后公司必須推出另一款火爆的游戲。而事實上,數千家游戲開發商中,能夠連續推出兩款火爆游戲的真是鳳毛麟角,絕大多數的手機游戲是單機游戲,單機游戲的特點就是生命力短,”著名投資人邱國鷺認為,“通過網頁游戲的發展歷程就可以明白,它跟手游非常相像,沒有出過大市值的公司。”

　　目前,上海駿夢的營業收入主要來自于兩款游戲產品《新仙劍奇俠傳 Online》和《秦時明月 mobile》,其中,《新仙劍奇俠傳 Online》營業收入占2014年1-7月主營業務收入的 40.04%,《秦時明月 Mobile》占比為38.36%,兩者合計占比高達78.40%。

　　不過《證券市場周刊》記者注意到,上述兩款游戲的月流水均呈現下降趨勢。《新仙劍奇俠傳 Online》正式上線運營以來,2013年10月(上線后第4個月)的月流水、月活躍用戶數、月付費用戶數達到最高值,此后各項數據開始下降,月流水從峰值的2300萬元左右下降至目前的250萬元左右。

　　《秦時明月 Mobile》于2014年2月正式上線運營, 5月份之前流水呈上升趨勢,而此后兩個月的月流水連續下降。對此,上海駿夢解釋稱,主要是因為原有游戲用戶的自然流失和減少了各種推廣與游戲內促銷活動。

　　不止于此,貢獻較大部分收入的《秦時明月 Mobile》屬于外部授權,授權方為杭州玄機科技信息技術有限公司(下稱“玄機科技”),且相關授權存在較大限制。

　　上海駿夢2014年6月份向媒體提供的授權書顯示,上海駿夢是在2013年9月獲得了《秦時明月Mobile》這一作品的開發、獨占運營等權利,并擁有國家計算機軟件著作權登記號。

　　不過有專業人士分析表示,上海駿夢所擁有的權利僅僅局限于這一部作品。

　　“作為同樣獲得玄機科技授權的另一方,暢游(NASDAQ: CYOU)則獲得了未來五年內的全球手游改編權。”上述人士表示,這一權利較上海駿夢的權利更加細化,暢游未來五年可在全球范圍內制作、發行和運營以《秦時明月》為主題的手游,只是不能將作品命名為《秦時明月Mobile》而已。

　　“再簡單一點,上海駿夢只有《秦時明月Mobile》這部作品的全部權利,暢游則擁有未來五年新開發的所有以《秦時明月》為主題的手游的相關權利。”上述人士表示。

　　截至發稿,《證券市場周刊》記者仍未收到富春通信對這一問題的回復。

　　從整個行業來看,2013年手游是全中國發展最好的行業,行業增長70%,毫無疑問也是2013年資本市場上最火的概念。一旦和手游沾邊,上市公司的股價都會一飛沖天,比如掌趣科技(300315.SZ)、中青寶(300052.SZ)、華誼兄弟(300027.SZ)等都是當年的大牛股。

　　然而,時過境遷,2014年的手游行業已經難覓2013年的火爆狀態,行業增長出現頹勢。

　　“2013年共有20家上市公司搞了手機游戲的資產注入,注入的時候都有業績承諾,2014年賺X的錢,2015年賺2X的錢,所以說給2015年10倍的估值好像也很便宜,但是這20家資產注入中,有15家2014年上半年的業績沒有達到承諾業績的一半。”邱國鷺表示。

　　例如,掌趣科技2013年收購了玩蟹科技和上游信息,2014年上半年分別實現凈利潤2463萬元和1720萬元,但其2014年的業績承諾分別為1.6億元和1.25億元,下半年兩家游戲公司要賺2.43億元才能完成任務;被天舟文化(300148.SZ)收購的神奇時代,承諾2014年凈利潤1.2億元,但上半年只賺了4405萬元,只完成全年任務額的36.41%。

　　“2014年手游市場很難開拓,盡管有《刀塔傳奇》這樣的黑馬,但輕易賺大錢的時代已經一去不復返了。”杭州一家手游公司的經理在接受媒體采訪時坦承2014年的手游市場難做。

　　“手游不是一門好生意。”邱國鷺認為,市場只看到了7億手機用戶這個巨大的市場,而忽視了這其實是個競爭無比激烈、一將功成萬骨枯的行業,人們只看到了成功的“一將”,而選擇性地忽視了“枯了的萬骨”。