原標題: 如何讀懂美聯儲的加息“太極拳”

　　又到了美聯儲主席耶倫（Janet Yellen）接受國會“拷問”的時刻了，本次耶倫并未對加息時點做出明確表態。不過，是美聯儲真的在“打太極”？還是市場沒有讀懂美聯儲的心呢？

　　周二，耶倫出席美國國會參議院銀行業委員會聽證會，就半年度貨幣政策報告作證詞。她表示，如果經濟條件持續改善，美聯儲將考慮在此后的議息會議上宣布加息。然而，此前對于前瞻指引的修改（對加息保持“耐心”）并不一定指加息會在下幾次會議上發生，而是指加息馬上將接近合適時機，屆時任何一場會議都可能加息。此話一出，市場或解讀為“耶倫在為加息鋪路”，或認為耶倫仍在為推遲加息而大打太極。

　　然而，當聽完整場長達約兩小時、先鷹后鴿的證詞，分析人士指出，與其說耶倫在“打太極”，不如說她已經傳遞了極為重要的信息—當前加息時機尚不成熟，美聯儲寧可推遲加息以確保達成2%的通脹目標和充分就業，也不會冒險過早行動，即使美國經濟的強勢復蘇有目共睹。

　　“通縮怪”猛于“通脹虎”

　　盡管美國就業數據和GDP增長強勁，但不及預期的通脹數據和薪資增速仍是讓美聯儲保持“耐心”的核心因素。畢竟，在不成熟的時機過早加息或導致經濟重陷通縮，這是耶倫極力避免的。

　　耶倫表示，由于油價下跌，美聯儲最為青睞的通脹指標PCE在去年四季度下行，且預計今年年初的跌勢將進一步擴大。更令人擔憂的是，核心PCE（去除了食品和能源這些波動較大的價格因素）從去年夏天以來也持續下行，這反映了進口商品價格下降，且低能源價格已經傳導至核心消費價格。

　　耶倫預計接下來短期通脹還會回落，但之后通脹將逐步攀升。不過，當前的低通脹也進一步拖累了薪資增長。

　　“薪資增速遲緩緣于周期性和結構性因素的疊加。前者是指低通脹、經濟復蘇尚不充分；后者則是指，勞動力密集型環節外包,這對相對工資產生負面影響。”耶倫在問答環節中解釋道。

　　她明確表示，當前美國不存在通脹壓力，且薪資增長有利于廣大中產階級利益，暗示美聯儲將對加息更為耐心。

　　盡管如此，市場的最大擔憂是—六年量化寬松（QE）釋放了巨量流動性，若進一步推遲加息，萬一屆時通脹超調（overshoot）該如何收場？

　　這種擔憂似乎并未對耶倫造成太大困擾。美聯儲前任主席格林斯潘（Alan Greenspan）以17次加息成功馴服“通脹虎”；相比之下，“通縮怪”（deflation orge）一詞多用于形容歐洲面臨的通縮風險，而這一風險至今無解。這也不難表明，“通縮怪”更為棘手。

　　“如果在通縮的情況下，（美聯儲）政策滯后，形勢會迅速惡化且很難追趕。如果是通脹，央行可以大幅調高利率。正如（美聯儲前主席）保羅·沃爾克（Paul Volcker）在上世紀70年代末到80年代所實施的政策，任何通脹都可以被遏制。雖然對經濟會有毀滅性的影響，但卻是可以做到的。”格林斯潘此前在接受第一財經電視記者專訪時表示。

　　密切關注海外風險

　　此外，由于全球非美經濟體持續疲軟，先后近20個國家和地區加入“寬松潮”，這也使得向來只專注于本國經濟的美聯儲對加息“三思而后行”。

　　“全球經濟下行風險較大，貨幣貶值，經濟獨強的美國是否真的能夠提前加息？我們認為加息仍會如期在今年中后期進行，但將小步邁進；如果推遲，那么屆時可能加息幅度更大。”標準普爾企業評級董事總經理李國宜(Christopher Lee)在接受《第一財經日報》記者專訪時表示。

　　耶倫表示海外經濟放緩，這可能會對美國經濟增長前景構成風險。當前，美元的上漲和原材料價格的下跌使得美國經濟承受下行壓力，最為明顯的影響已經反映在美國的出口企業上。例如，微軟3/4的收入來自海外市場，全球最大日用消費品公司之一寶潔2/3的營收來自美國以外地區。

　　耶倫還特別指出了中國和歐元區經濟并不樂觀，稱中國經濟增速可能不如預期，中國政府致力于減少金融市場風險，減少對出口和投資的依賴；歐元區面臨低增長和低通脹的困擾。

　　不過，她指出了利好經濟的一些因素，如一些國家央行推出寬松貨幣政策，經濟可能表現得比預期更好。

　　美聯儲的獨立性不容干預

　　不得不提的是，美國貨幣政策的全球效應也使得美聯儲承受了較大壓力，國會更是多次提出要審計美聯儲。對此，耶倫再次較為強硬地表示：“貨幣政策政治化會給予美聯儲壓力，這將干擾雙重使命的實現。如果美聯儲沒有了獨立性，我甚至懷疑當年沃爾克是否真的能帶領美國擺脫通脹。”

　　回顧歷史，1979年卡特總統任命沃爾克為美聯儲主席。沃爾克一上臺，就毫不猶豫地轉向緊縮性的貨幣政策以抗擊9%的通脹。然而，這可想而知地引起了經濟衰退，導致任命沃爾克的卡特總統在1980年的大選中被里根擊敗。然而，沃爾克嚴格且獨立的貨幣政策逐漸見效。到1987年，通脹率被降低到3%，失業率也從最高時的10%回歸至6%。

　　由此可見，政治利益和貨幣政策存在天然的利益沖突，而過分注重短期政治利益、推遲棘手卻必要的政策行動將最終拖累長期經濟增長。盡管當前的任務是提高通脹，同當年相反，但耶倫必然深諳其中的相似邏輯。這也為市場釋放了信號—美聯儲的前瞻指引是判斷加息時點的最佳且唯一的根據，外界的雜音或導致誤判。

　　在談及屆時美聯儲將如何開啟正常化進程時，耶倫明確指出將逐步、有序、可預期地收縮資產負債表，主要手段將是抬高短期利率，即綜合利用超額準備金利率、隔夜逆回購利率、定期存款工具等貨幣政策工具，而不會立刻出售持有的國債。

　　作者：周艾琳