【延伸閱讀】中國股市正在告別“賭場”時代

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　　新浪財經訊 北京3月15日上午消息 據《華爾街日報》報道，Teo在為CMC Markets這家位于倫敦的衍生品交易商撰寫的一篇研究報告中稱，交易員買盤可能是因為那天是中國春節的第八天，相信風水的人認為那一天是吉日。他還寫道，原因還可能是因為中國央行[微博]向貨幣市場注入了資金，或者因為中國媒體猜測中國準備下調農村地區銀行的存款準備金率。

　　那天股市漲幅超過了2%，在這背后卻找不到一個令人信服的理由，這也是許多投資者把上海股市比作賭場的原因，這個市場波動大、風險高，對局外人來說尤為如此。

　　但是，雖然市場波動劇烈，但一些已被證明有效的投資策略(比如買進估值偏低的冷門股)還是幫助一些投資者獲得了高于大盤的回報。這樣的例子對那些越來越對中國市場感興趣的長期全球投資者來說是一個利好，而中國也正在對外國基金經理打開大門。

　　紐約大學斯特恩商學院(New York University Stern School of Business)教授珍妮弗·卡彭特(Jennifer N. Carpenter)稱，這與人們的直覺相左。她最新的研究顯示，作為衡量未來企業利潤情況的指標，中國股票價格反映企業利潤前景的準確度可以與美國股票價格相媲美。過去十年，中國推進了改革，市況有所好轉，也運作得更好。

　　姚鵬打理著一只專門投資中國股票的基金。他于2014年年初在A股市場上買進鐵路類股，理由是這類股票的估值被嚴重壓低。2011年，中國發生兩列高鐵相撞事件，造成30多名乘客死亡，并促使政府有關部門暫停審批新的高鐵項目。此后鐵路股長期受挫。姚鵬說，當他買進該類股票時，很清楚未來幾年高鐵投資將持續。

　　這種看似反向押注的策略讓姚鵬打理的Flexifund A股基金(Flexifund Equity China A)取得了回報。該基金由法國巴黎投資管理(BNP Paribas Investment Management)與海通證券(Haitong Securities Co。)共同組建的合資公司運營。據晨星(Morningstar Inc。)的數據，這只資產規模為6,500萬歐元(約合6,900萬美元)的基金去年的回報率高達65%，在專門投資A股的外資基金中名列前茅。

　　該公司持有的一只股票中國北車股份有限公司(China CNR Co. ,601299.SH, 簡稱：中國北車)今年1月份飆升了82%，因為有消息稱，中國北車計劃與另外一家機車制造商中國南車股份有限公司(CSR Co. ,601766.SH, 簡稱：中國南車)合并。姚鵬表示，他們并沒有預料到中國北車的股票會在如此短的時間內上漲這么多，他還稱，他所在公司之前并非基于合并消息而投資中國北車。他說，在市場有些盲目的時候，他的團隊僅僅關注這只股票的價值。

　　所謂的價值投資去年帶來了豐厚的回報，當時那些低廉的中國股票(主要是大型銀行股、券商股和國企股)大幅上揚。瑞士信貸(Credit Suisse)的數據顯示，一些內地銀行股的股價曾一直低于帳面價值，但是目前銀行股的市凈率已經達到了2.3倍，觸及2011年以來最高水平。

　　盡管上證綜合指數目前點位只是2007年高點的一半左右，但是去年該指數大漲了53%。

　　但這樣的投資策略也可能意味著投資者們必須等上好幾年才能套現。法國巴黎銀行(BNP)的數據顯示，盡管去年在中國價值投資才是最好的方法，但2013年這一投資方法卻令投資者的回報率跌至低谷，而當時采納成長型和動量型投資策略會更好。在全球其他市場，成長型、動量型和價值型投資法每一年都差不太多，回報率相差無幾。

　　這種差異甚至導致中國投資者們爭相追逐短期獲利，他們常常跟風購買時下的熱門股票。姚鵬說，中國人非常關心每天晚上7點中央電視臺(CCTV)播出的新聞聯播，試圖從中分析政府政策和媒體關注點。

　　投機型的散戶投資者們占了其中的大多數。中國的股票基金(占整個市值的比例不足20%)傾向于買入那些迅速成長企業的股票，即使有時候股價虛高。中國國內基金頻繁換倉意味著基金經理們不太在意價值型投資。

　　Glaucus Research Group California LLC的研究主管Soren Aandahl說，若要價值型投資法長期奏效，就需要一個公平競爭的環境和非常透明的市場，而這正是中國目前所匱乏的。該公司所撰寫的報告重點著眼于潛在的做空目標。他還說，問題是在中國的價值陷阱可能比投資機會更多，一些公司治理很差，還存在偽造賬目等其他問題，股價本就應該極低。

　　在美國國家經濟研究局(National Bureau of Economic Research)傳閱的一篇工作論文中，學者卡彭特、Fangzhou Lu和懷特洛(Robert F. Whitelaw)使用了一項名為“股價信息含量”的指標來分析中國股市走勢在預測企業盈利方面的精準度。 他們發現，當中國在2001年加入世界貿易組織[微博]時，這項指標開始上升。

　　在之后的幾年，隨著市場改革的推出，這項指標進一步上升。2005年，中國進行股權分置改革時，該指標就有所上升。股權分置改革使得之前僅由政府等特權股東把持的很大一部分公司股份得以上市流通。

　　然而近年來，股價信息含量指標有所回落，論文作者將此歸因于中國影子銀行業的崛起分流了股市資金以及2008年金融危機所引起的投資者的信心缺失。

　　14年前，經濟學家吳敬璉曾發出過中國股市還不如賭場的論斷。這一表態曾在中國觀察人士中引起共鳴，但卡彭特和她的同事稱，這種描述已不再適合中國大陸股市。

　　（2015-03-15 10:03:04）