原標(biāo)題: 泡沫之爭(zhēng)再起 部分機(jī)構(gòu)認(rèn)為合理

　　由于創(chuàng)業(yè)板持續(xù)三個(gè)月的任性狂奔，目前創(chuàng)業(yè)板的整體估值水平已經(jīng)達(dá)到88.1倍，超過納斯達(dá)克指數(shù)在泡沫頂峰時(shí)期的水平。一鼓作氣的上漲令不少投資者心慌意亂，而上周以來(lái)，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)出現(xiàn)了數(shù)次調(diào)整，市場(chǎng)開始擔(dān)憂這是否是創(chuàng)業(yè)板泡沫破滅的前兆。人們談?wù)摶ヂ?lián)網(wǎng)的語(yǔ)氣和各種研究報(bào)告大力推崇“新”經(jīng)濟(jì)的情形與歷史有著驚人的相似，不由得使人聯(lián)想起2000年納斯達(dá)克科網(wǎng)泡沫破滅的故事。

　　根據(jù)Wind資訊統(tǒng)計(jì)，如果與歷史相比，從市盈率來(lái)看，創(chuàng)業(yè)板TTM市盈率88.1倍，納斯達(dá)克互聯(lián)網(wǎng)泡沫頂峰時(shí)期前向市盈率72.2倍；從市凈率來(lái)看，創(chuàng)業(yè)板當(dāng)前市凈率9.87倍，納斯達(dá)克互聯(lián)網(wǎng)泡沫頂峰時(shí)期市凈率8.9倍；占全市場(chǎng)市值比例來(lái)看，創(chuàng)業(yè)板目前總市值占全部A股市值不到10%，而納斯達(dá)克泡沫頂峰時(shí)期占美國(guó)股票市場(chǎng)總市值36%。

　　“這一波互聯(lián)網(wǎng)有泡沫的成分，但更多的是合理的成分。”融通領(lǐng)先成長(zhǎng)基金經(jīng)理劉格菘對(duì)中國(guó)證券報(bào)記者表示，現(xiàn)在創(chuàng)業(yè)板平均估值80多倍，很多人都在討論創(chuàng)業(yè)板的泡沫問題，這其實(shí)是用傳統(tǒng)的PE估值來(lái)衡量的。“但是創(chuàng)業(yè)板到底適不適合用PE去估量它的價(jià)值，這本身就是一個(gè)問題。創(chuàng)業(yè)板的很多公司都在向互聯(lián)網(wǎng)轉(zhuǎn)型，其商業(yè)模式發(fā)生轉(zhuǎn)變，互聯(lián)網(wǎng)尤其是移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)正在重構(gòu)企業(yè)的商業(yè)環(huán)境、個(gè)人的生活場(chǎng)景、政府的行為方式，傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)正在被互聯(lián)網(wǎng)跨界顛覆，估值體系也正在被重構(gòu)。對(duì)于互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)而言，前期階段就是累積用戶，有了用戶黏性后才能有轉(zhuǎn)化率，有了轉(zhuǎn)化率才能變現(xiàn)。在這種情況下，現(xiàn)金流會(huì)比傳統(tǒng)行業(yè)差，但后期會(huì)加速。這時(shí)用PE方法算創(chuàng)業(yè)板肯定有問題的?！?/p>

　　劉格菘認(rèn)為，拿現(xiàn)在的創(chuàng)業(yè)板的估值水平和2000年的納斯達(dá)克比肯定是不合適的，因?yàn)?000年是PC（個(gè)人計(jì)算機(jī)）時(shí)代，現(xiàn)在是移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代。當(dāng)時(shí)的PC互聯(lián)網(wǎng)變現(xiàn)模式只有幾種，游戲、廣告和電商。近兩年智能終端滲透率提升后，變現(xiàn)模式增加了很多，包括互聯(lián)網(wǎng)金融、互聯(lián)網(wǎng)支付，包括供應(yīng)鏈金融等。這些變現(xiàn)模式能夠帶來(lái)實(shí)實(shí)在在的收益?；ヂ?lián)網(wǎng)對(duì)企業(yè)的運(yùn)作對(duì)經(jīng)營(yíng)方面的改造也正在落地，對(duì)生產(chǎn)效率也會(huì)有實(shí)實(shí)在在的提升。

　　“自2012年末以來(lái)，接近兩年半的時(shí)間里，創(chuàng)業(yè)板指上漲幅度超過300%，我覺得持續(xù)時(shí)間這么長(zhǎng)，漲幅如此巨大的一波行情，已經(jīng)可以定義為一個(gè)長(zhǎng)期趨勢(shì)了，所謂的主題投資、概念投資是不可能貢獻(xiàn)一個(gè)如此波瀾壯闊的行情的?！贝蟪苫ヂ?lián)網(wǎng)思維混合基金擬任基金經(jīng)理李博對(duì)記者表示，這個(gè)趨勢(shì)是否逆轉(zhuǎn)要看導(dǎo)致這個(gè)長(zhǎng)期趨勢(shì)的核心驅(qū)動(dòng)力有沒有逆轉(zhuǎn)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的迫切需求，和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)增速中樞下滑的真實(shí)性壓力這兩個(gè)核心驅(qū)動(dòng)短期內(nèi)看不到有本質(zhì)性變化的可能。

　　深圳一位今年業(yè)績(jī)處于領(lǐng)先地位的基金經(jīng)理向記者表示，這一波牛市比較明顯的特征是居民大類資產(chǎn)配置發(fā)生變化?！拔以谇缆费莸臅r(shí)候發(fā)現(xiàn)，稍微有點(diǎn)名氣的基金經(jīng)理一發(fā)基金都是50億到100億元。現(xiàn)在市場(chǎng)還能容納比較大的資金，并且現(xiàn)在還遠(yuǎn)沒有到牛市那種瘋狂的階段，所以短期是沒有危險(xiǎn)的?！?/p>