核心摘要

　　肖鋼在新期指上市儀式的致辭中指出，金融衍生品對(duì)于促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展有著不可替代的作用，同時(shí)亦提醒新投資者“決不可受‘寧可買錯(cuò)，不可錯(cuò)過’等觀點(diǎn)誤導(dǎo)，要充分估計(jì)股市投資風(fēng)險(xiǎn)”，“謹(jǐn)慎投資，量力而行，不跟風(fēng)，不盲從”。

　　金融衍生品市場(chǎng)喜添新丁。

　　在證監(jiān)會(huì)主席肖鋼的注視下，上證50股指期貨及中證500股指期貨鳴鑼開市，規(guī)格不可謂不高。

　　從新股指期貨的首日表現(xiàn)來看，上證50期指與中證500期指表現(xiàn)迥異：主力合約的成交持倉(cāng)比分別達(dá)到5.01和17.6，截至收市，上證50期指1505合約升水100.5點(diǎn)，中證500期指1505合約貼水204.29點(diǎn)。

　　為市場(chǎng)減震

　　肖鋼在新期指上市儀式的致辭中指出，金融衍生品對(duì)于促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展有著不可替代的作用，同時(shí)亦提醒新投資者“決不可受‘寧可買錯(cuò)，不可錯(cuò)過’等觀點(diǎn)誤導(dǎo)，要充分估計(jì)股市投資風(fēng)險(xiǎn)”，“謹(jǐn)慎投資，量力而行，不跟風(fēng)，不盲從”。

　　從期指上市的背景來看，上證指數(shù)正迅速跨越4000點(diǎn)，創(chuàng)業(yè)板估值已節(jié)節(jié)攀升，達(dá)到頗具爭(zhēng)議性的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)，市場(chǎng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)管理需求日趨迫切。從期指當(dāng)日表現(xiàn)來看，代表中小盤股的中證500股指期貨走弱，在很多專業(yè)人士看來正是這一需求的市場(chǎng)表現(xiàn)。

　　“今天中證500期指走弱的一個(gè)重要原因，就是當(dāng)前點(diǎn)位上做多中小市值股票的機(jī)構(gòu)急需管理風(fēng)險(xiǎn)，因此在上市首日套保空單集中釋放。”淘利資產(chǎn)董事長(zhǎng)兼首席投資總監(jiān)肖輝表示，“與此同時(shí)，因?yàn)橹行∈兄倒善钡墓乐迪鄬?duì)偏高，市場(chǎng)恐高情緒又抑制了多單數(shù)量，接貨力量不足。因此今天中證500期指走勢(shì)較弱。”

　　“最近兩年很多所謂阿爾法策略都是采用做多中小市值股票，同時(shí)做空滬深300股指期貨的方式。事實(shí)上兩端的β值是相反的，從2013年初到2014年11月，這種策略的年化收益率可以保持在20%。”浙商證券金融衍生品部負(fù)責(zé)人李斌冰表示，“但是2014年11月以后風(fēng)格切換，這種策略就行不通了，原因就在于滬深300股指期貨不能有效規(guī)避中小市值股票的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。但是中證500期指可以，所以可以預(yù)見機(jī)構(gòu)從滬深300期指轉(zhuǎn)為持有中證500期指的動(dòng)力是很大的。”

　　從滬深300股指期貨上市五年來的情況來看，該品種的推出很大程度上抑制了滬深300指數(shù)的波動(dòng)率。根據(jù)中國(guó)金融期貨交易所的數(shù)據(jù)，從滬深300股指期貨上市前后對(duì)比來看，市場(chǎng)漲跌超過2%的天數(shù)分別下降了52%和59%；滬深300指數(shù)換手率由股指期貨上市前一年的609.2%下降到最近一年的93.5%，降幅達(dá)到84.7%。

　　從股指期貨的功能來看，同樣的效果也將出現(xiàn)在上證50指數(shù)，特別是中證500指數(shù)上，進(jìn)而起到對(duì)市場(chǎng)整體的“減震”作用。

　　“上證50期指推出后，配合上證50ETF、上證50ETF期權(quán)以及上證50指數(shù)成分股，將成為相關(guān)品種最完備的序列，兩兩配對(duì)就可以衍生出多種交易機(jī)會(huì)；同時(shí)，中證500期指的推出也將幫助持有中小市值股票的機(jī)構(gòu)更好地管理風(fēng)險(xiǎn)。這都有助于實(shí)現(xiàn)‘慢牛’、‘長(zhǎng)牛’。”李斌冰指出。

　　套利資金未至

　　肖鋼指出，多年來，股票市場(chǎng)經(jīng)歷了牛熊周期轉(zhuǎn)換，股指期貨中性風(fēng)險(xiǎn)管理工具的屬性已為社會(huì)所廣泛接受。在此基礎(chǔ)上，開展上證50和中證500股指期貨交易，適應(yīng)境內(nèi)資本市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理精細(xì)化的要求，符合境外股指期貨市場(chǎng)標(biāo)的指數(shù)多元化發(fā)展的趨勢(shì)。

　　從當(dāng)日上證50指數(shù)成分股走勢(shì)來看，兇猛上漲令人印象深刻。

　　上證50指數(shù)成分權(quán)重前十名清一色為大金融股，排名前三的個(gè)股分別為中國(guó)平安（601318.SH）、招商銀行（600036.SH）、民生銀行（600016.SH），4月16日分別上漲7.38%、5.26%、4.07%。縱觀50只成分股，僅有3只股票下跌，且微跌0.11%到0.33%。

　　“今天上證50的走強(qiáng)還是有些出乎意料，一般來講滬深300與上證50會(huì)比較接近，”肖輝表示，“上證50期指升水創(chuàng)造了很好的套利機(jī)會(huì)，大概在2%左右，而中證500則因?yàn)榇蠓N水而機(jī)會(huì)寥寥。”

　　國(guó)泰君安自營(yíng)部人士認(rèn)為，由于中證500現(xiàn)貨難以融券并賣出實(shí)現(xiàn)反向套利，且機(jī)構(gòu)套保需求強(qiáng)烈，中證500期指與現(xiàn)貨之間的正基差近期將大概率出現(xiàn)。

　　“我認(rèn)為中證500期指貼水的情況很大程度上要看現(xiàn)貨怎么走，一旦市場(chǎng)情緒上來現(xiàn)貨快速走強(qiáng)，期貨就會(huì)迅速跟上，正基差就會(huì)變成負(fù)基差，我認(rèn)為正基差的持續(xù)時(shí)間不會(huì)很長(zhǎng)，可能一周之內(nèi)就會(huì)出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)，”肖輝指出，“比如4月15日中證500指數(shù)大跌對(duì)市場(chǎng)影響心理的影響是很大的，中證500期指上市低開就可見一斑，因此市場(chǎng)情緒很重要。”

　　“銀行股估值相對(duì)較低的背景，加之期指的杠桿效應(yīng)，會(huì)催生市場(chǎng)投機(jī)資金對(duì)上證50期指這一工具的爭(zhēng)奪。”李斌冰指出，“此外，由于很多機(jī)構(gòu)的期指額度仍在流程之中，套利資金今天尚未大規(guī)模進(jìn)入，套利空間還將存在。”

　　“我們現(xiàn)在關(guān)注上證50ETF申贖日內(nèi)套利的機(jī)會(huì)，此外，上證50ETF期權(quán)交易量上來以后也會(huì)有更多機(jī)會(huì)，整體來看上證50期指的機(jī)會(huì)要大于中證500期指，前者總持倉(cāng)33464手，后者總持倉(cāng)僅7940手，可見一斑。”肖輝指出。