一場疾風驟雨的預報響起了——6月以來,素有大宗商品“風向標”之稱的波羅的海干散貨指數(BDI)累計上漲77%,從今年2月的歷史最低點算起,恰好在100個統計日內上漲100%。

　　長期以來,BDI指數是全球商品貿易市場的風向標,也是大宗商品市場投資者最為看重的投資指標之一。然而,BDI指數這次似乎失靈了:盡管6月以來該指數反彈之勢可謂凌厲,但涵蓋多種大宗商品的CRB指數卻持續在低位徘徊。

　　據中國證券報記者統計,自6月1日起的34個交易日內,CRB指數累計下跌3.87%。這一期間,主要大宗商品表現均不理想:國際油價從每桶60美元以上下挫逾10美元;黃金價格接連跌破每盎司1200美元、1150美元等多重心里關口;倫銅指數下挫約9%;鐵礦石價格一度下跌逾18%;國內市場上,6月1日以來,文華商品指數累計下跌幅度已達5.95%。

　　為何在先行指標BDI回暖的當下,全球大宗商品卻依然寒氣肆虐?

　　對此,林惠表示,近期BDI指數和CRB指數走勢有所差異,主要原因在于這兩個指數所含的商品權重有所不同。CRB指數中能源占比較高,因此在當前國際原油價格持續弱勢運行的情形下,CRB指數也就整體處于低位。前段時間,市場對于礦產、糧食、煤炭的需求較好,從而助推了BDI指數的上升。

　　除了權重差異,當前市場情緒面不穩,也是造成兩者背離的原因。曹揚慧認為,就國內大宗商品而言,前期因為股市大幅回調,商品市場也受到拖累,不少品種出現暴跌甚至跌停。這種下跌是系統性原因造成的,而不是商品自身基本面的變化所導致。在暴跌之后商品旋即出現反彈,一方面是超跌后的技術修復需求,另一方面是股市企穩的帶動,但更重要的原因是商品從異常擾動因素中向自身主導因素的回歸。總體來講,大宗商品仍處于弱勢當中,中國經濟結構調整還沒有完成,經濟增速放緩也還在持續,多數商品供需矛盾依然突出。同時美國年內加息預期增強,美元指數(97.9599, -0.0028, -0.00%)表現強勢,歐元區因為希臘問題受到沖擊,對商品市場造成壓力,因此大宗商品還缺乏反彈的動力。

　　此外,美元等因素也在兩個關鍵指數“分道揚鑣”中扮演重要角色。中糧期貨(博客,微博)研究院總監曾寧認為,BDI指數大幅上漲,可能跟中國大宗商品進口回升有關,6月份中國原油和大豆進口均同比增長超過20%,鐵礦石進口增速轉正。然而,因美元走強以及國內經濟仍無起色,需求不足導致大宗商品價格維持弱勢。

　　“近期BDI和大宗商品的背離其實和大宗商品、尤其是鐵礦石方面的供應增加是有一定關系。發貨量加大也意味著對船運力的需求,從而帶動了船運報價的提升。但這僅僅只是短期現象而已。”葉燕武說。

　　回顧BDI指數和CRB指數2008年至今的行情走勢,混沌天成期貨研究員孫永剛進一步分析,在經歷下行周期之時,BDI指數要比CRB指數更加弱勢。

　　在2008年BDI指數和CRB指數先后到達最高點的11793點和473.52點,隨后兩者均隨著全球性的金融危機大幅下跌,在2008年底BDI指數到達最低點663點,下跌幅度高達94%,CRB指數在2009年初跌至最低點200.34點,跌幅為58%,隨后兩者均小幅反彈震蕩。

　　在2009年在全球大幅量化寬松的情況之下,大宗商品的金融屬性凸顯,CRB在2010年大幅上漲,最高上漲至370.56點,從2009年最低點上漲了85%,距離2008年的最高點僅相差20%,BDI指數在CRB指數達到最高點之前最高反彈至4661點,反彈漲幅雖然高達6倍,但距2008年最高點還差60%,況且在CRB指數受到全球大幅寬松刺激上漲的背景下,BDI指數卻出現了連續下跌,在CRB指數達到最高點之時,BDI指數又重新跌回至1500點左右。

　　2015年5月,CRB指數處于230點左右,而BDI指數處于610點左右,CRB指數高于次貸危機的最低點,而BDI指數卻仍然低于次貸危機的最低點,BDI指數也在2015年初創造了509點的低值。

　　孫永剛認為,近期BDI連續走高,但大宗商品卻整體弱勢,并不能完全理解為背離。BDI指數和CRB指數存在正向的聯動性,在大宗商品的牛市階段,BDI指數甚至可以成為CRB的先行指標,但這種相關性是存在前提條件的。首先,必須要認識到BDI指數代表了航運業的景氣情況,CRB指數代表了全球大宗商品的價格表現,本身兩者處于不同行業。其次,在大宗商品的上漲階段,其需求上漲帶動了價格回升,也帶動了全球物流需求的增長,之后便產生了物流、船運行業的擴張。在這樣的一條傳導鏈條之下,價格永遠是最為敏感的一個環節,然后傳導行業的擴張與收縮。最后,在大宗商品的熊市之下,船運行業這種重資產的行業去產業能的難度大,速度自然也比較緩慢。中國因素對于大宗商品的影響要大于BDI指數。