2015年07月24日 08:58:49來(lái)源：中證網(wǎng)

　　自從5月18日地方債務(wù)置換正式啟動(dòng)以來(lái)，時(shí)間已超過(guò)兩個(gè)月，地方債發(fā)行總額也已接近1.3萬(wàn)億元。從已發(fā)行結(jié)果看，市場(chǎng)對(duì)于地方債的認(rèn)可度保持平穩(wěn)，置換融資成本也普遍低企。分析人士指出，盡管年內(nèi)還有可能推出第三批置換債，下半年城投債發(fā)行也可能放量，但在債市新增需求有望顯著增強(qiáng)的背景下，實(shí)際供給沖擊預(yù)計(jì)較為有限，曾經(jīng)一度困擾債券市場(chǎng)的供需矛盾正在逐步得到化解。

　　近1.3萬(wàn)億地方債獲平穩(wěn)承接

　　據(jù)WIND統(tǒng)計(jì)，自江蘇省今年5月18日公開(kāi)發(fā)行第一只地方政府債券以來(lái)，截至7月23日，各省級(jí)政府及計(jì)劃單列市政府已累計(jì)發(fā)行272期、12885.37億元地方債。其中，在截至7月17日的兩個(gè)月時(shí)間內(nèi)，共計(jì)發(fā)行251期、12500.45億元。

　　來(lái)自招商證券的統(tǒng)計(jì)進(jìn)一步顯示，自5月18日至7月17日的發(fā)行總量中，按債券類(lèi)型來(lái)分，一般債券合計(jì)發(fā)行11435.09億元，占比91.5%；專(zhuān)項(xiàng)債券發(fā)行1065.36億元，占比8.5%。其中，平均每只一般債發(fā)行金額58.3億元，平均每只專(zhuān)項(xiàng)債發(fā)行金額為19.4億元。按照債務(wù)類(lèi)型來(lái)分，新增類(lèi)債券合計(jì)發(fā)行3376.29億元，接近全年計(jì)劃發(fā)行規(guī)模的一半；置換類(lèi)債券合計(jì)發(fā)行9124.16億元，其中定向置換占比為20.9%。

　　發(fā)行定價(jià)方面，公開(kāi)發(fā)行的地方債較指導(dǎo)利率區(qū)間下限上浮較小，定向承銷(xiāo)發(fā)行的地方債則上浮幅度相對(duì)較高。具體來(lái)看，截至17日，在公開(kāi)發(fā)行的179只地方債中，有81只緊貼投標(biāo)下限，86只高出投標(biāo)下限1個(gè)BP。而在72只定向承銷(xiāo)發(fā)行的地方債中，發(fā)行利率上浮的比例均比較高，55只地方債的發(fā)行利率均較投標(biāo)下限上浮15%，上浮比例超過(guò)15%的有8只，僅有7只地方債發(fā)行利率上浮較小（不超過(guò)6BP）。認(rèn)購(gòu)倍數(shù)方面，公開(kāi)發(fā)行的地方債的全場(chǎng)投標(biāo)倍數(shù)均值為2.32倍，低于同一時(shí)期國(guó)開(kāi)債的平均倍數(shù)（3.21倍），但高于國(guó)債的平均倍數(shù)（1.99倍）。

　　總體而言，自地方債置換發(fā)行啟動(dòng)的兩個(gè)多月以來(lái)，接近1.3萬(wàn)億元的地方債獲得了市場(chǎng)的平穩(wěn)承接，置換融資成本也普遍低企，顯示出債市資金較強(qiáng)的接納能力。

　　新增投資需求有望顯著增長(zhǎng)

　　不可否認(rèn)，大規(guī)模地方債置換引發(fā)的供需矛盾擔(dān)憂，已經(jīng)成為近段時(shí)間以來(lái)制約債市行情的一大關(guān)鍵因素。從供給角度來(lái)看，下半年寬財(cái)政將大概率得以延續(xù)，在此背景下，年內(nèi)還有可能推出第三批置換債，城投債發(fā)行也有望放量，從而成為基建融資等實(shí)體經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長(zhǎng)的重要力量。但另一方面，未來(lái)一段時(shí)期新增的各類(lèi)投資需求，也有望大大對(duì)沖和緩解市場(chǎng)的供需矛盾。

　　日前，貨幣當(dāng)局宣布進(jìn)一步大幅向境外投資者開(kāi)放銀行間市場(chǎng)，銀河證券就此指出，央行此舉將對(duì)緩解供需矛盾產(chǎn)生非常積極的作用，中國(guó)債券市場(chǎng)目前的收益率水平對(duì)于海外投資者具有明顯吸引力，這一舉措勢(shì)必會(huì)給債券市場(chǎng)帶來(lái)大量外部新增資金。

　　國(guó)泰君安則指出，在經(jīng)過(guò)此前A股市場(chǎng)短時(shí)間的急速重挫之后，部分撤出股市資金對(duì)債券投資需求也將會(huì)升溫。同時(shí)，繼2013年年中的“錢(qián)荒”以來(lái)，余額寶等各類(lèi)理財(cái)產(chǎn)品的收益率目前正降至歷史低谷，而社會(huì)負(fù)債端資金利率的堅(jiān)冰也正在被打破，相關(guān)大類(lèi)資產(chǎn)配置的效應(yīng)，將為債市帶來(lái)新增需求。

　　此外，針對(duì)各家政策性銀行分別獲得央行和財(cái)政部追加注資的傳聞，分析機(jī)構(gòu)紛紛表示，此舉一旦落實(shí)，無(wú)疑將大大緩解利率債市場(chǎng)的另一個(gè)供給來(lái)源，從而進(jìn)一步減輕供給壓力對(duì)于市場(chǎng)心理的沖擊。