5月5日，貴州茅臺集團營銷有限公司成立。5月6日開始，連續四天，與其同為茅臺集團旗下的上市公司貴州茅臺(600519.SH)股價大跌。

5月5日，貴州茅臺集團營銷有限公司(下稱“茅臺集團營銷公司”)掛牌，據貴州茅臺的官微報道，這一舉措被認為“是實現千億目標，走向國際一流企業的重要事件”。

茅臺集團持有茅臺集團營銷公司100%股權，茅臺集團是A股上市公司貴州茅臺的大股東，持有近62%股份。

作為中國的酒老大、A股股價最高的股票，貴州茅臺一舉一動都牽動投資者的心，而這一次下跌與小股東舉報有著密切的關系。

一位微博名為“茅臺900元真不算高”的小股東兩次實名向上交所投訴茅臺集團開設營銷公司涉及關聯交易侵害小股東利益。5月7日，上交所向貴州茅臺下發監管工作函，要求解釋關聯交易事項。

5月8日，上述茅臺小股東對記者稱，投訴也是為了維護自己的利益。

小股東投訴緣由

5月5日，茅臺集團營銷公司掛牌。

工商信息顯示，茅臺集團營銷公司成立于2019年4月30日，注冊資本為10億元，經營范圍包括茅臺酒及其系列產品、葡萄酒及果酒、配制酒、其他酒等酒、飲料的銷售。

茅臺集團營銷公司是茅臺集團的全資子公司，下設黨群辦公室、紀檢監察室、業務物流客服部、財務部、自營網絡管理部和終端事業部等6個二級機構。

據其貴州茅臺的官微報道，新成立的茅臺集團營銷公司將重在“用好增量、管好存量、加強管控、統籌市場”，與社會渠道實現錯位發展，與原有營銷體系互為補充。

據記者了解，茅臺集團營銷公司將重點針對團購、商超等終端客戶開展工作。

在茅臺集團營銷公司之前，上市公司貴州茅臺旗下已經有一家銷售公司，即貴州茅臺酒銷售有限公司。該公司由貴州茅臺95%控股，負責茅臺系統下的三十多家自營公司。

茅臺集團營銷公司成立后，上交所e互動平臺下，多位投資者向貴州茅臺提問：“公司大股東茅臺集團設立營銷公司，并對外聲稱是股份公司的兄弟企業，請問這種控制股份公司產品銷售的行為是否涉嫌利益輸送？”；“集團公司成立營銷公司，存在違反當初招股說明書中提及的控股股東和關聯股東的相關承諾，即不轉移利潤或從事其他損害股份公司和其他股東利益。”

5月6日，前述小股東“茅臺900元真不算高”在微博發文稱實名向上交所公眾熱線發送了投訴信。該投資者認為，茅臺酒是當前緊俏貨，全國商超都是拼個頭破血流才能拿到經銷權，而貴州茅臺集團營銷有限公司就因為是茅臺大股東的子公司，可以不走任何招投標程序輕松地獨家拿到10倍以上銷售量的經銷權，這是明顯的利益輸送和關聯交易。

根據記者今年春節期間以及本周走訪北京渠道情況來看，茅臺經典的飛天茅臺酒均處于無貨狀態，在京東、蘇寧甚至是茅臺自營電商APP上，飛天茅臺也無貨。

今年三月，茅臺集團董事長、總經理李保芳出席博鰲亞洲論壇時表示，茅臺現在全年的產量只有6000多萬瓶，也就只能滿足6000多萬個家庭喝一次。茅臺酒是稀缺資源，不是消費者想喝就可以多生產。茅臺酒的供求矛盾會持續加劇。

市場的緊俏推高了茅臺的價格，飛天茅臺1499元/瓶的指導價并不能讓消費者購得，市場上有貨的茅臺門店已經將價格抬至1900元/瓶左右。

一石激起千層浪，微博上，貴州茅臺小股東紛紛給這條微博點贊并轉發支持，甚至是私募大佬、深圳東方港灣投資管理股份有限公司董事長但斌也稱，“茅臺集團成立營銷公司，受影響的是收回的酒本屬于股份公司的利益，由于由新成立的公司負責銷售，這部分的利益會受影響……貴州茅臺作為中國A股的龍頭藍籌企業，應該在企業治理、規范運作方面，成為標桿企業，起榜樣帶頭作用，而不是相反。”

5月7日深夜，上交所甚至對貴州茅臺下發了監管函，詢問成立茅臺集團營銷公司一事。

上交所要求貴州茅臺說明與集團營銷公司之間是否可能新增關聯交易，以及需相應履行的決策程序和信息披露義務。如是，要求進一步披露交易類型、預計交易量、交易金額、定價原則和依據、與第三方客戶之間交易定價的差異(如有)及原因，并審慎評估新增關聯交易對上市公司經營與業績的影響。

截至發稿，貴州茅臺尚未就上交所監管函回復。

未來趨勢

5月8日，小股東“茅臺900元真不算高”再次實名向上交所發投訴函，要求貴州茅臺集團嚴格履行貴州茅臺酒股份有限公司招股說明書承諾。

他在信中稱，翻看股份公司2001年發行上市的招股說明書，提到集團公司于1999年10月28日向發行人出具了《關于不進行同業競爭的承諾函》，其中提到不以直接或任何間接的方式從事任何與本公司相競爭的業務，并且保證在其控制之下的任何子公司也不從事與本公司有競爭的業務和活動。

由此他質疑：股份公司已有自己運作多年的茅臺酒銷售公司，茅臺集團新近又成立一個全資營銷公司準備搶股份公司的茅臺酒銷售生意，請問這算不算同業競爭？

太平洋證券研報稱，茅臺集團營銷公司估算交易金額滿足《股票上市規則》中關于重大關聯交易的定義，但是否需要股東大會表決暫無法判斷。

《上海證券交易所上市公司關聯交易實施指引》規定，交易金額在3000萬以上且占上市公司最近一期經審計凈資產絕對值5%以上的為重大關聯交易。

太平洋證券稱，貴州茅臺2018年茅臺酒的銷量為32464噸，2019年的計劃量為31800噸，真實發貨量可能與2018年持平或略增。假設合規經營的經銷合同總量為1.7萬噸，則預計有1.48萬噸以上茅臺酒配額將通過出口、直營店、茅臺電商、KA直供以及新成立的集團營銷公司進行銷售。估算2019年出口的總量約2500噸，直營店和電商等渠道的總量在5500噸以上，KA直供在新招商落地后配額有望超過1000噸，預計集團營銷公司以外的渠道將消化9000噸以上，經由集團營銷公司銷售的茅臺酒配額預計在6000噸左右。

為此，國際投行博恩斯坦將貴州茅臺目標價從1089元降至916元。博恩斯坦給出的理由，由于母集團的新銷售公司可能損害其收入和公司治理，于是將上市公司評級從“跑贏大盤”下調至“符合市場表現”。

5月6日至5月8日，貴州茅臺遭遇北上資金減持40億元。

貴州茅臺多空之爭激烈，券商分撥對列。

5月8日上午，中金公司分析師刑庭志團隊，再度上調茅臺目標價25%至1250元。

刑庭志團隊對貴州茅臺頗有信心。他們認為，集團營銷公司的設立不會改變上市公司的獨立產品定價權，需要依照市場一致定價，并間接推動渠道商開發新的團購客戶，而不是從存量客戶中去受益。