降準預期下，市場對政策利率的操作也格外關注。4月15日，中國人民銀行發布公告稱，為維護銀行體系流動性合理充裕，當日開展1500億元中期借貸便利(MLF)操作和100億元公開市場逆回購操作，中標利率分別為2.85%和2.10%，均與上月持平。

由于4月MLF到期量為1500億元，央行實施1500億元操作，意味著本月為等量續做，結束了此前連續3個月的凈投放過程。業內人士表示，4月MLF等量續做，疊加國務院常務會議部署降準，表明總量型政策保持積極，釋放推進寬信用信號，有助于降低企業綜合融資成本。

“4月13日國務院常務會議部署降準，兩種中長期流動性之間存在一定替代關系。”東方金誠首席宏觀分析師王青分析認為，在降準大概率將于近期落地的背景下，4月MLF操作沒有減量，顯示當前總量型政策保持積極姿態，主要目標是推動寬信用過程，同時引導市場流動性處于偏寬松狀態。

在王青看來，3月金融數據顯示新增信貸、社融規模回暖，但以票沖貸、社融倚重政府債券融資等現象明顯，以居民中長期貸款和企業債券融資為代表的市場自主融資需求仍然較為低迷，各項貸款余額增速繼續徘徊在近20年以來最低點。總量型政策保持積極，能夠補充銀行中長期流動性，提升其放貸能力，體現了“引導金融機構有力擴大貸款投放”的政策要求。

可以看到，在去年12月全面降準、今年1月MLF降息后，市場利率出現一個較快下行過程。不過，2月中下旬以來，DR007(銀行間7天期質押式回購利率)、1年期商業銀行(AAA級)同業存單到期收益率、10年期國債收益率等市場利率都出現了不同程度的小幅上行趨勢。近期監管層反復強調，要通過“降低企業綜合融資成本”，緩解經濟下行及PPI高企給中下游小微企業帶來的經營壓力。除了企業貸款利率下行外，通過部署降準疊加MLF等量續做，遏制市場利率上行勢頭，控制企業債券融資成本，也是“降低企業綜合融資成本”的一個著力點。

對于MLF利率連續三個月保持不變，王青認為，這意味著在1月政策性降息后，貨幣政策在價格型工具方面持續處于觀察期。當前經濟下行壓力進一步加大，財政政策中的退稅減稅、貨幣政策中的全面降準都在陸續加碼，但美聯儲加息提速在即，貨幣政策在“以我為主”的基調下，仍力求內外兼顧，保持內部均衡與外部均衡之間的平衡，其中，降息是否以及會多大程度上加劇資本外流和觸發人民幣匯率貶值，是當前的主要權衡因素。

光大銀行金融市場部宏觀研究員周茂華表示，本次MLF“等量平價”續做，反映央行在降息方面表現偏謹慎，通過總量與結構性工具配合，挖掘貸款市場報價利率(LPR)改革潛力，引導金融機構加大實體經濟支持力度。同時，對發達經濟體政策急轉彎潛在溢出影響保持警惕。

王青認為：“短期內引導企業和居民貸款利率下行主要依靠兩種方式：一是金融讓利實體，銀行將降準帶來的成本下降效應向貸款客戶傳導；二是央行加大結構性貨幣政策工具實施力度，通過再貸款向銀行提供更多低成本資金，進而引導銀行以低利率向小微企業、綠色發展和科技創新等重點領域投放信貸。”

（姚進）