美聯儲超預期緊縮及輸入性通脹壓力對我國貨幣政策影響幾何，會否再次降準、降息，還會儲備哪些增量工具？2022年行將近半，下半年貨幣政策將如何實施牽動投資者神經。

專家表示，在通脹壓力可控、美聯儲加息周期外溢效應已過頂峰等因素作用下，下半年穩健貨幣政策將繼續加大實施力度，調控空間充足，降準降息仍有可能，應對不確定性風險的增量工具有預案，將為穩經濟和助企紓困營造良好的貨幣金融環境，保持經濟運行在合理區間。

內外部因素掣肘減弱

政策空間足

展望下半年，內外部因素對貨幣政策的掣肘將有所減弱。業內人士表示，從國內看，物價有望保持溫和走勢；放眼海外，本輪美聯儲加息周期的外溢效應已過頂峰。綜合而言，我國貨幣政策調控空間充足，施策重點仍將聚焦穩增長，保持流動性合理充裕，加大對實體經濟的支持力度。

海通證券首席宏觀分析師梁中華認為，雖然我國存在結構性的大宗商品漲價壓力，包括基建投資發力或逐步對工業品價格形成拉動、部分農產品供需結構偏緊等，但我國整體通脹壓力明顯可控。

“下半年物價有望保持溫和走勢，為貨幣政策調控提供空間。除支持小微企業等結構性政策繼續發力外，三季度降息、降準等總量型貨幣政策也有可能加大力度。”東方金誠首席宏觀分析師王青認為。

美聯儲即將召開6月議息會議，市場人士普遍認為美聯儲將加息50個基點。美聯儲進一步釋放政策收緊信號，會否對我國貨幣政策調控產生不利影響？中信建投證券首席經濟學家黃文濤表示，下半年美聯儲貨幣緊縮措施難有超預期之舉，接近年末時可能逐步減弱。本輪美聯儲加息周期的外溢效應和沖擊已過頂峰。我國貨幣政策調控應更加聚焦國內，特別是在經濟修復過程中維持流動性合理充裕，推動融資成本穩中有降。

此外，美聯儲加息可能導致的中美利差倒掛的影響也在減弱。中信證券首席經濟學家明明認為，中美利差階段性倒掛并不會成為宏觀政策的掣肘。接受短期的利差倒掛，同時國內宏觀政策抓緊窗口期持續發力，用短暫的時間窗口換取未來經濟的平穩增長和資本流動的穩定更加重要。

多措并舉降低融資成本

上半年降準、降息、上繳結存利潤等措施“多箭齊發”，下半年降準、降息的空間還有多大？專家預計，后續降準、降息仍有空間，以推動企業融資成本下行，但將視經濟運行情況而定。

明明認為，降準需把握節奏，綜合考慮疫情得到有效控制后信貸需求修復、政府債券集中發行、MLF集中到期等因素。“年中和年底前后是上述因素集中出現的時段，或許是降準落地的適宜窗口。”明明說。

今年以來，MLF利率和LPR均有所下行。在金融管理部門多次強調繼續推動降低企業融資成本的情況下，業內人士普遍認為，下半年降息仍有空間。黃文濤表示，在美聯儲貨幣緊縮壓力緩解、國內發力穩增長的背景下，下半年MLF利率或小幅下調一次。

由于5年期以上LPR與房貸掛鉤，因此市場對LPR是否下行頗為關注。信達證券宏觀首席分析師解運亮認為，新一輪LPR下行的抓手或為存款利率改革。當前銀行面臨的流動性和資本約束均不強，改革機制將推動存款利率市場化，有望進一步降低銀行負債成本，為LPR下調創造空間。

解運亮進一步分析，相比1年期LPR，5年期以上LPR再度下行的可能性更大。原因在于今年以來短貸需求不弱，1年期LPR下行的必要性并不強，而5年期以上LPR下行對于穩房貸和穩預期的意義重大。

增量工具有預案

下半年，除了運用好已有的貨幣政策工具以外，為應對不確定性風險，增量政策工具的儲備是必要的。此外，結構性工具也有新設或新增額度的可能性。

“貨幣政策并非只有降準和降息。”光大證券固定收益首席分析師張旭認為，從歷史經驗看，增量貨幣政策工具的謀劃常常會超越市場的固有認知。比如，2014年人民銀行創設抵押補充貸款(PSL)，2015年設立國家專項建設基金，2020年推出了兩項直達實體經濟的貨幣政策工具。

明明表示，綜合支農支小再貸款再貼現以及各類專項再貸款，今年有接近1.3萬億元再貸款再貼現額度可供使用。此外，后續結構性工具仍有新設以及新增額度的可能性。

東吳證券宏觀首席分析師陶川認為，根據過往經驗，同時結合《扎實穩住經濟的一攬子政策措施》內容看，通過PSL對特定領域及部門提供穩定長期資金是未來貨幣政策可以選擇的方向之一。若人民銀行重啟PSL，其資金投向將不僅僅用于棚改，也將對交通基礎設施等其他基礎設施建設領域傾斜。

國盛證券首席經濟學家熊園認為，為補充下半年可能存在的資金缺口，或出臺類似PSL的政策安排。