9月15日，人民銀行縮量續做9月到期中期借貸便利(MLF)，中標利率沒有變化。業內人士指出，目前市場資金面寬松，貨幣供應量適度，外部環境有新變化，9月MLF縮量續做，利率持穩，符合市場普遍預期，但年內政策利率繼續下降的可能性并未排除。在財政與貨幣政策持續協同發力的背景下，貨幣市場流動性將保持合理充裕，助力鞏固經濟恢復發展基礎。

操作符合預期

15日，“麻辣粉”(MLF的市場俗稱)如期“上桌”。人民銀行公告，當日開展了4000億元1年期MLF和20億元7天期逆回購操作，中標利率分別為2.75%、2.00%，均保持不變。Wind數據顯示，當日有20億元逆回購和6000億元MLF到期。

對于此次操作，業內人士分析，從量上看，繼8月之后，9月MLF以同等規模縮量續做，符合當前流動性狀況及此前市場預期。數據顯示，8月，MLF到期量和續做量也是6000億元、4000億元。

“9月MLF縮量續做，主要與近期市場利率低于政策利率、市場需求減少有關。”東方金誠首席宏觀分析師王青認為，人民銀行連續兩個月縮量續做到期MLF，釋放了避免金融體系流動性過度，遏制資金空轉套利，引導銀行加大對實體經濟信貸投放的政策信號。

Wind數據顯示，9月14日，1年期AAA級同業存單到期收益率為1.96%，低于1年期MLF利率近80基點。這意味著，金融機構可從市場獲取更便宜資金，對人民銀行供應流動性的需求可能不足。

中國民生銀行首席經濟學家溫彬表示，人民銀行主動增加資金投放的訴求也不強。9月MLF繼續小幅縮量續做，以維持流動性合理充裕，在支持經濟增長、就業和物價穩定的同時，又不搞大水漫灌、不透支未來。

此次MLF操作利率穩定在2.75%，上個月則下降了10基點。光大證券首席固收分析師張旭稱，8月MLF利率已下降10基點，一方面，政策效能具有持續性，8月MLF利率下降對融資市場的影響繼續顯現；另一方面，政策效能的完全發揮也需要一個過程，短期內連續下調政策利率的迫切性不強。

MLF利率保持不變，也體現出人民銀行“以我為主兼顧內外平衡”的貨幣政策導向。溫彬分析，近期主要發達經濟體加息預期強化，外匯市場波動加大，穩定匯率的重要性邊際提升，需靈活把握貨幣政策操作的節奏。

降息可能性并未排除

雖然9月央行政策利率未有變化，但不少業內人士預計，降息仍在政策工具箱中，年內實施的可能性并未排除。

王青表示，受全球經濟下行壓力明顯加大影響，接下來我國出口增速有可能延續8月出現的波動下行勢頭。同時，國內物價形勢和人民幣匯率波動不會對政策利率下降構成實質性障礙。

今年以來，以公開市場逆回購利率和MLF利率為代表的央行政策利率分別在1月、8月各下降10基點。

信達證券首席固收分析師李一爽表示，考慮到為補充信貸投放所消耗的流動性，四季度或有降準操作。溫彬也稱，考慮到9月至10月專項債增發超5000億元，四季度MLF到期仍有2萬億元，不排除人民銀行會再度降準置換一部分高成本MLF，如此既不過度投放基礎貨幣，又能夠降低銀行負債成本，達到降成本和保持流動性合理充裕的雙重目標。

創造適宜的貨幣金融環境

MLF連續縮量續做，會引發流動性收緊嗎？機構人士認為，今后一段時間，資金面可能不會重現7月份極寬松場景，但也無需過度擔憂，流動性過度和過快收緊的可能性不大，總體將保持在合理充裕水平，繼續為鞏固經濟恢復態勢創造適宜的貨幣金融環境。

首先，人民銀行連續縮量續做MLF本身就說明當前銀行體系流動性總量處于較充裕的狀態。Wind數據顯示，9月15日銀行間市場存款類機構7天期回購加權平均利率(DR007)報1.51%，9月以來平均值為1.44%，均遠低于2.00%的公開市場7天期逆回購利率。值得一提的是，8月末，DR007有所上行并一度突破1.70%，但進入9月很快重回低位。

其次，9月作為三季度的最后一月，是傳統的財政支出大月，月底財政集中支出將形成大額流動性供應，充實銀行體系流動性。信達證券首席宏觀分析師解運亮表示，隨著財政支出力度加大，財政存款加快向居民、企業部門轉移，財政存款投放力度可能大于季節性規律。Wind數據顯示，2019年、2020年、2021年的9月份財政存款平均減少6791億元。

此外，人民銀行調控流動性的工具充足。除公開市場操作以外，豐富的結構性貨幣政策工具在使用過程中也會形成一定規模的流動性供應。人民銀行指出，結構性貨幣政策工具也具有基礎貨幣投放功能，有助于保持銀行體系流動性合理充裕，支持信貸平穩增長。人民銀行數據顯示，截至2022年6月末，各類結構性貨幣政策工具使用規模達53977億元。

“不排除市場資金面在9月稅期高峰及季末時點前后出現一些波動，但總體上保持寬松無虞。”一位債券投資人士說。

（連潤）