港交所特專科技上市規(guī)則(即“18C章”)正式生效將滿一個月?！蹲C券日報》記者從多方采訪中了解到，已有特?？萍脊緷撛谏暾埲碎_始咨詢投行和律所并著手準備材料。不過，目前有意向通過18C章上市的企業(yè)大都處于咨詢階段，并未開始遞表。

畢馬威中國資本市場合伙人鄧浩然在接受《證券日報》記者采訪時表示，“雖然已有不少相關(guān)企業(yè)在準備材料，但市場仍需一定時間消化新制度?！?/p>

“并且除了滿足18C章的要求，還需要滿足中國證監(jiān)會的境內(nèi)企業(yè)境外上市備案新規(guī)。由此判斷，第一批通過18C章上市的企業(yè)最快下半年出現(xiàn)。”鄧浩然補充說。

“新規(guī)出臺后，首批申請企業(yè)還未遞表，預(yù)計仍需觀察一段時間。”一位在港中資機構(gòu)人士對記者表示，目前新能源、元宇宙等領(lǐng)域企業(yè)均在咨詢相關(guān)18C章的問題。

三大量化指標

具備較高挑戰(zhàn)性

哪些特?？萍脊緦⒆钕仁芤?？鄧浩然認為，從18C章的定位出發(fā)，以預(yù)計市值為主要指標而不是傳統(tǒng)的收入利潤指標，代表港交所制度更看重的是企業(yè)的未來增長潛力，因此更適合未商業(yè)化或者商業(yè)化路徑尚未明確的獨角獸企業(yè)。

從細分賽道來看，鄧浩然表示，“新能源、半導體、人工智能等行業(yè)呈現(xiàn)增長潛力，將受惠于18C章。同時，還要看18C章的具體指標，因為與其他主要市場的類似制度相比，18C章的特點是要求企業(yè)取得領(lǐng)航資深獨立投資者一定金額的投資。

“一些較受市場關(guān)注的細分熱門領(lǐng)域在尋找投資者方面相對會比較容易，相關(guān)企業(yè)在通過18C章上市時較有優(yōu)勢。”鄧浩然進一步解釋，由于關(guān)注冷門賽道的專業(yè)機構(gòu)投資者不會很多，如果要企業(yè)去尋找領(lǐng)航投資者可能會比較困難，或在一定程度上影響企業(yè)達到上市目標。

在鄧浩然看來，市值門檻、研發(fā)投入程度以及領(lǐng)航資深獨立投資者的參與度，是18C章的三大核心要素。

“18C章為難以滿足現(xiàn)行主板盈利、收入、現(xiàn)金流等資格測試的公司，提供了一套在主板上市的新規(guī)則?！睗h坤律師事務(wù)所律師李濤對《證券日報》記者表示，香港監(jiān)管機構(gòu)也考慮到了特?？萍脊靖案凵鲜忻媾R的其他問題，例如，未能成功商業(yè)化、與主板上市規(guī)則第18A章生物科技公司相比，產(chǎn)品通常無需經(jīng)主管當局評估或批準等。

不過，18C章對于投資人背書、研發(fā)開支占比及上市后的鎖定期都提出了更高的要求。李濤表示，對于上市前投資人的獨立性標準以及認定“資深”的標準，要求2名至5名領(lǐng)航資深獨立投資者的股比及投資金額等，18C章提出了更為嚴格的要求。

面對這一情況，有意向通過18C章上市的企業(yè)該如何應(yīng)對？在鄧浩然看來，在IPO之前，特?？萍计髽I(yè)應(yīng)考慮有計劃地引入符合條件的投資人，以及合理安排IPO前融資的持股比例，確保在上市申請時不會因為達不到相關(guān)投資時間，人數(shù)和金額要求而延緩上市進程。

“公司每一輪IPO前融資所依據(jù)的估值應(yīng)反映公司合理價值?！编嚭迫槐硎荆^去每一輪融資依據(jù)的估值的不合理波動，都有可能產(chǎn)生企業(yè)為了達到高市值門檻而夸大企業(yè)的預(yù)期估值之嫌，成為企業(yè)申請上市的障礙。因此，企業(yè)進行融資時要充分認識自身的客觀價值。

專家預(yù)計年內(nèi)至少5家企業(yè)

通過18C章上市

談及年內(nèi)首批18C上市的數(shù)量，鄧浩然判斷，從現(xiàn)階段來看，通過18C章的第一批上市數(shù)目不會太多，初步估計全年會有5至10家企業(yè)通過18C章上市。

這一判斷來自于多方面因素的考量。“18C章的定位比較高，以預(yù)計最低市值來說，已商業(yè)化企業(yè)60億港元、未商業(yè)化企業(yè)100億港元的標準已經(jīng)是獨角獸級別，能滿足相關(guān)要求的企業(yè)不是很多。”在鄧浩看來，另一關(guān)鍵因素在于，目前港股科技企業(yè)IPO的市場氛圍仍需提振，高科技企業(yè)的估值受到宏觀經(jīng)濟等因素影響出現(xiàn)價值重估，特別是利息估值模型中的重要參數(shù)，美元持續(xù)加息令高科技企業(yè)的估值普遍出現(xiàn)一定程度的下滑，或?qū)?8C章第一批上市的數(shù)目有一定影響。

不在可接納領(lǐng)域名單的潛在申請人，可以先向港交所提交關(guān)于18C章的咨詢，就其是否可以被視為屬于特?？萍夹袠I(yè)可接納領(lǐng)域?qū)で蟊Ｃ苤笇А?/p>

對此，鄧浩然表示，這體現(xiàn)了規(guī)則的彈性，特專科技公司的一些賽道是不停變動的，因此面向市場的指引提供了一個方向，如果不在指引領(lǐng)域內(nèi)也可以向港交所說明其前沿科技?！翱傮w來說，18C章會令香港資本市場更具有吸引力。香港有望成為內(nèi)地企業(yè)去境外上市的首選目的地，新制度的改革將產(chǎn)生正面的作用。”

（朱寶?。?