滬深交易所近日分別發(fā)布《關(guān)于進一步規(guī)范股份減持行為有關(guān)事項的通知》，對此前證監(jiān)會發(fā)布的“減持新規(guī)”監(jiān)管要求進行了細化，確定了更加清晰、明確的執(zhí)行標準。

專家表示，通過封堵規(guī)則漏洞，“減持新規(guī)”短期能緩解集中拋售壓力，引導市場恢復供需平衡，提振投資者信心；中長期能倒逼上市公司提高經(jīng)營效率和回報股東意識，有助于引導價值投資?？偟膩砜矗皽p持新規(guī)”釋放出從嚴監(jiān)管的信號，彰顯出監(jiān)管部門建立良好市場生態(tài)、保護中小投資者利益的鮮明態(tài)度。

嚴格認定不得減持情形

根據(jù)證監(jiān)會發(fā)布的“減持新規(guī)”，上市公司存在破發(fā)、破凈情形，或者最近3年未進行現(xiàn)金分紅、累計現(xiàn)金分紅金額低于最近3年年均凈利潤30%的，控股股東、實際控制人不得通過二級市場減持本公司股份。

《通知》進一步明確破發(fā)、破凈標準。破發(fā)是指，減持計劃公告前20個交易日中的任一日股票收盤價低于首次公開發(fā)行時的股票發(fā)行價格；破凈是指，減持計劃公告前20個交易日中的任一日股票收盤價低于最近一個會計年度或者最近一期財務會計報告期末每股凈資產(chǎn)。

“新規(guī)要求減持公告前連續(xù)20個交易日不破發(fā)、不破凈才能減持，可以減少短期操縱股價的可能性。”川財證券首席經(jīng)濟學家陳靂表示，對于破凈標準設(shè)定了兩個比較基準點，則可以更好反映公司股價的真實情況。

對于分紅不達標的標準認定，《通知》明確以最近3個已披露經(jīng)審計的年度報告的會計年度為基準，凈利潤為負值的會計年度不計算在內(nèi)。“新規(guī)設(shè)置3年未分紅的條件限制，以及3年分紅累計金額未達到年均凈利潤30%的標準，既能確保投資者分享到企業(yè)盈利回報，也引導公司根據(jù)自身盈利情況來制定分紅政策，保障分紅的合理性和可持續(xù)性?！标愳Z表示。

長期以來，上市公司股東和相關(guān)主體“精準”減持、“清倉式”減持，使得股市資金大幅凈流出，嚴重影響二級市場信心。“減持新規(guī)”設(shè)置破發(fā)、破凈、分紅“三道門檻”，嚴格規(guī)范上市公司重要股東減持。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至9月26日，剔除重復觸及多項指標的情況后，A股有1100多家企業(yè)觸及破發(fā)、破凈指標?！斑@意味著未來上市公司產(chǎn)業(yè)資本減持規(guī)模將出現(xiàn)明顯下降，短期對于改善市場資金面有較為積極的影響，能夠防止集中拋售行為對二級市場股價造成沖擊?！敝薪鸸狙芯坎渴紫瘒鴥?nèi)策略分析師、董事總經(jīng)理李求索表示。

中航證券首席經(jīng)濟學家董忠云認為，“減持新規(guī)”全方位、多角度對無序減持加以限制。一方面體現(xiàn)出監(jiān)管部門穩(wěn)定市場預期，保護中小投資者權(quán)益，維護市場平穩(wěn)運行的決心；另一方面也將促使上市公司重視可持續(xù)經(jīng)營和分紅能力，有助于督促上市公司提高質(zhì)量，推動市場建立良性的生態(tài)環(huán)境。

進一步強化預披露要求

在減持預披露方面，《通知》進一步強化要求，明確控股股東、實際控制人在預先披露減持計劃時，應當對是否存在破發(fā)、破凈或者分紅不達標等情形進行判斷。不存在有關(guān)情形的，可以披露減持計劃，并說明具體情況。

《通知》同時規(guī)定，控股股東、實際控制人預先披露的減持計劃中，減持時間區(qū)間不得超過3個月。未預先披露減持計劃的，控股股東、實際控制人不得通過集中競價交易、大宗交易減持股份?！锻ㄖ愤€新增了大宗交易的預披露義務，要求其參照集中競價的規(guī)定提前15個交易日預披露，并做好事中事后披露。

“增加大宗交易預披露要求，提高了市場透明度，防止控股股東、實際控制人通過大宗交易違規(guī)減持，有效降低了金融風險，保護投資者利益?！倍以票硎?，“減持新規(guī)”將保護投資者尤其是中小投資者納入考慮范疇，引導控股股東提高盈利能力，積極回饋股東，能夠更好杜絕大股東違規(guī)減持亂象。

廣西大學副校長、南開大學金融發(fā)展研究院院長田利輝認為，要更好防范規(guī)則套利，發(fā)揮減持制度功能，“減持新規(guī)”還有進一步完善的空間。針對不同類型的行業(yè)企業(yè)給予差異化方案，例如科創(chuàng)類企業(yè)投入大、回報周期長，可為其量身定制減持規(guī)則，杜絕大股東無序減持的同時，更好鼓勵科技創(chuàng)新。此外，還可從業(yè)績維度對上市公司減持予以限制，比如要求業(yè)績大幅“變臉”的上市公司重要股東也不得減持股份，并將限制減持的約束對象擴大到董監(jiān)高等重要股東，而不僅限于公司控股股東、實際控制人等。

總的來看，“減持新規(guī)”所帶來的影響是長期和深遠的。專家表示，除規(guī)范市場減持外，“減持新規(guī)”對于未盈利企業(yè)選擇上市地、擬上市企業(yè)控制權(quán)架構(gòu)的設(shè)計，以及上市公司員工持股計劃的結(jié)構(gòu)設(shè)計、公司如何規(guī)劃并有效利用現(xiàn)有資源擴大再生產(chǎn)等方面都會產(chǎn)生長久影響。

市場生態(tài)有望重塑

“減持新規(guī)”發(fā)布1個多月以來，記者初步統(tǒng)計，有逾200家上市公司重要股東提前終止減持、承諾不減持或自愿延長限售期，有逾100家上市公司拋出回購預案，以實際行動穩(wěn)定市場預期，提振市場信心。

上市公司重要股東減持規(guī)模也明顯下降。據(jù)Wind統(tǒng)計數(shù)據(jù)，近1個月內(nèi)，上市公司重要股東參考減持市值約為127億元，環(huán)比減少逾60%，新規(guī)效果立竿見影，市場生態(tài)有望重塑。

與此同時，也有個別上市公司仍然存在僥幸心理，“頂風作案”。8月27日，證監(jiān)會關(guān)于規(guī)范股份減持的規(guī)定剛發(fā)布，8月28日，東方時尚大股東即通過大宗交易減持了公司股份340萬股；9月5日至9月6日，我樂家居大股東于范易及其一致行動人違規(guī)“清倉式”減持我樂家居股票等。

市場各方關(guān)心如何避免上述行為的發(fā)生，從嚴落實“減持新規(guī)”？

“要確保新規(guī)執(zhí)行到位，還需強化制度建設(shè)，加大監(jiān)管力度，及時發(fā)現(xiàn)違規(guī)行為，并采取紀律處分、限制交易等措施。”董忠云認為，要加大懲罰力度，針對違規(guī)減持行為采取罰款以及要求購回股票并上繳違規(guī)收益等處罰，防止違規(guī)減持者因該行為獲益。

對此，滬深交易所表示，后續(xù)將進一步加強減持行為監(jiān)管力度，包括加強減持行為監(jiān)控，強化交易監(jiān)管，盡早發(fā)現(xiàn)違規(guī)減持行為；及時采取監(jiān)管措施，對于涉嫌違規(guī)的情形，第一時間采取發(fā)函問詢、電話提醒等措施，查實涉及違規(guī)的，從快從嚴實施紀律處分，“打早打小打疼”。

專家表示，對上市公司及其控股股東、實際控制人來說，要真正將注意力聚焦到公司經(jīng)營上，提升企業(yè)價值，重視分紅回報，徹底扭轉(zhuǎn)“重融資，輕回報”行為，共同夯實資本市場高質(zhì)量發(fā)展的基石。

（李華林）