經歷了2023年末短促的反彈行情后，A股市場在2024年首個交易周重歸調整，表征市場走勢的各寬基指數均有一定跌幅，市場活躍度較前期有所下降。在整體市況較弱的背景下，高股息資產憑借穩定的現金流和分紅優勢，持續獲得資金青睞。

機構觀點顯示，在估值回落至極端水平背景下，宏觀政策積極因素正逐步積累，投資者對A股后市表現不必過于悲觀，2024年市場的配置機會有望好于2023年，“當前短期擾動不改長局”。在具體配置上，高股息紅利資產仍是多數資金關注的方向。但也有機構提示，隨著高股息資產交易的進一步擁擠，板塊內部未來將出現分化演繹。

開年短期擾動不改長期趨勢

對于2024年首個交易周的行情表現欠佳，海通證券發布研報稱，從歷史經驗來看，開年下跌和全年行情關系不大。后市走向的關鍵在于股市所處的位置和當時的政策環境，估值低位且政策氛圍偏暖時，開年下跌后全年行情依舊可期。

對于部分投資者擔憂的“春季行情是否失約”，海通證券分析認為，2005年以來開年下跌的情況出現過7次，但開年下跌后每年基本都有春季行情，漲幅基本在10%以上。當前A股估值處歷史底部，央行重啟PSL(抵押補充貸款)加力穩增長，美聯儲緊縮周期結束，股市行情有望回暖。政策加碼背景下，大金融可能有階段性機會，中期來看則是盈利上行期的白馬成長表現更優。

華西證券梳理了2006年以來A股市場8次底部區間的特征。該機構表示，從估值與大類資產比價來看，2023年12月底A股估值分位數已跌至近三年2%附近，滬深300指數風險溢價和股債收益差指標均與歷次市場底部較為接近，A股破凈股占比上升至8%，接近歷次底部；從交易情緒來看，目前A股成交額換手率均較高點大幅萎縮，強勢股占比下行至28%的低位，創新低個股占比最高升至29%；從投資者行為來看，A股2023年末新增開戶數較年初已有大幅下行，新發權益基金已有接近兩年處于低迷狀態，產業資本凈減持規模明顯萎縮。

根據以上梳理，華西證券判斷本輪A股“市場底”大概率已在2023年12月形成，隨著穩增長和資本市場政策落地，2024年A股有望逐步展開修復性行情。

1月中旬或是關鍵時間窗口

中信證券認為，1月中旬A股有望迎來關鍵時點。

首先，1月中旬，受季節性與周期性因素共振影響的經濟數據將落地。預計去年12月通脹和出口數據溫和回升，預算內財政支出快速放量，基建增長表現相對亮眼，固定資產投資增速也料有所上升。并且，預計信貸投放邊際好轉疊加政府債發行量較大，社融增速也將有所改善。

其次，1月中旬是重要的宏觀預期校準窗口，政策制定在有充分的數據參考后，還有再次發力的必要和空間。央行已重啟PSL，三大政策性銀行在2023年12月單月新增PSL 3500億元，預計后續PSL或將繼續投放，2024年全年規模或不止3500億元。伴隨資金陸續到位，市場關注的“三大工程”建設也進展積極。

中金公司認為，當前穩增長相關政策仍在積極發力，后續伴隨政策加碼及落地見效，有望逐步改善投資者偏審慎預期。當前A股市場再度調整，估值仍處于歷史較極端水平，資產價格可能已經計入過多悲觀預期。截至1月5日，滬深300指數的前向市盈率為8.9倍，對應股權風險溢價處于歷史均值上方1倍標準差以上，機構重倉藍籌股的估值風險已經得到充分釋放，創業板指的市盈率估值甚至跌至歷史最低。

高股息資產內部或出現分化

值得注意的是，上周A股市場交易生態和風格分化進一步加劇，機構調倉和加倉均抱團于高股息資產。

中信證券渠道數據顯示，無論是避險情緒演繹、機構存量調倉還是長期資金加倉，開年資金行為的共識高度集中于紅利低波主線，相關交易迅速擁擠。2024年第一周，紅利低波指數日均成交額接近200億元，環比2023年最后一周上升39%，且相對表現靠前的行業主題幾乎都是紅利低波品種。

短期來看，高股息品種的價格彈性會否延續？申萬宏源證券認為，全年視角下，高股息資產的投資機會毋庸置疑，但僅從春季窗口而言，高股息資產內部或將出現分化。分紅預期穩定、受到業績波動影響小的高股息核心行業和標的，以及部分分紅比例由低增長到高、分紅預期從無上升到有的標的中短期仍會有表現，但部分有基本面回落壓力的高股息個股后續或面臨調整壓力。

華創證券同樣看好高股息策略的配置性價比，但也提示投資者，在市場一致預期強化之際，從擇時角度看，當前或是高股息資產的短期波段高點。并且，從超額收益角度看，優選行業是關鍵。對比前兩輪高股息行情的波段高點可以發現，煤炭和家用電器的交易擁擠度已經高于前期行情，石油石化和鋼鐵的擁擠度與前期高點基本持平，僅銀行和交通運輸較前期行情高點仍有距離。

（汪友若）