近日來，日元對美元匯率持續徘徊在近40年低點位置，屢創新低，推高了市場對日本政府可能干預匯市的預期。但與此同時，日本通脹持續高于政策目標、內需不振、經濟萎縮等問題愈發凸顯，且日美利差持續處于歷史高位，日本央行未來貨幣政策正常化之路仍面臨艱難考驗。

日元匯率再創紀錄低點

據外媒報道，7月3日，日元對美元一度跌至161.96日元兌1美元的水平，創1986年12月以來新低，已連續數日低于161日元兌1美元；日元對歐元匯率也一度創下174.48日元兌1歐元的歷史新低。

在日元持續走弱的背景下，投資者普遍對日本政府將再次介入匯市的預期增強。日本財務大臣鈴木俊一7月2日表態稱，當局正在密切關注日元走勢，并表示政府對于外匯政策的立場沒有改變。

在4月底海外外匯市場日元對美元匯率跌破160比1關口后，日本進行了大規模干預。日本財務省數據顯示，4月26日至5月29日期間，日本政府外匯干預規模近9.8萬億日元。據路透社報道，重大干預行動主要集中在4月底和5月初。

不過，分析人士指出，由于貨幣政策正常化進程不及預期，加之日本和美國之間利差巨大，導致上述外匯干預措施未能有效遏制日元貶值趨勢。

日媒援引分析人士的話說，日本和美國貨幣政策差異是推動日元對美元持續大幅貶值的根本原因。同時，6月日本央行貨幣政策會議公布的減少購買國債計劃不及市場預期，日本暫時維持寬松貨幣環境，投資者預期日美利差仍將持續，導致拋售日元買入美元操作增多。

路透社等文章分析稱，日元走弱面臨結構性問題。多年來，日本經濟增長動能不足，國債水平攀升擠壓財政空間，長期實施大規模貨幣寬松政策，導致日元匯率一路下跌。

消費疲軟經濟滯脹加劇

日本媒體和專家普遍認為，日元走軟雖然利好出口企業業績，但如果持續貶值，將令日本經濟明顯承壓。

在日元貶值背景下，日本物價水平居高不下，通脹壓力進一步加大。日本總務省數據顯示，5月日本去除生鮮食品后的核心消費價格指數（CPI）同比上升2.5%，達到107.5，連續第33個月同比上升。當月能源價格漲幅明顯，成為推升5月核心CPI的主要原因。民間調查機構預測，今年秋季日本將出現大規模漲價潮。

日元貶值也在一定程度上抵消了提高工資的努力。日本最大工會組織7月3日公布2024年度工資談判結果，今年其成員平均工資增幅達5.1%，創下逾30年以來的最高水平。但日本厚生勞動省數據顯示，扣除物價上漲因素后，4月份的日本實際工資收入已連續25個月同比減少，刷新1991年有可比統計以來日本實際工資持續下降的最長時間紀錄。由于物價影響，日本實際工資何時轉升仍難以預測。

實際收入降低影響民眾購買力，不利于提振內需。個人消費萎靡仍然是日本經濟面臨的挑戰。數據顯示，一季度，日本公共投資從環比增長3.0%下調至減少1.9%，住宅投資從環比下降2.5%下調至下降2.9%；占日本經濟比重二分之一以上的個人消費維持環比下降0.7%，連續四個季度負增長。

日元疲軟還給日本零售、能源、航空等行業帶來壓力，加重依賴進口原材料的企業負擔。據明治安田綜合研究所測算日元貶值的影響，當日元對美元匯率至160比1時，進口物價將上漲8.7%；當日元對美元匯率至170比1時，進口物價將上漲13.5%。日本共同社分析稱，通貨膨脹加劇，反映出日元下跌放大了能源和原材料進口成本的飆升，也對消費造成了壓力。

事實上，日本經濟已逐漸顯現超出預期的疲軟態勢。日本內閣府7月1日公布的今年第一季度國內生產總值（GDP）修正數據顯示，由于內需疲軟，經季節調整后，當季日本實際GDP環比下降0.7%，按年率計算下降2.9%。

據外媒報道，這是日本政府對經濟數據罕見的“計劃外修訂”。日本政府此前已就一季度經濟數據發布兩次報告。日本《朝日新聞》報道說，此次向下修正經濟降幅反映了日本經濟停滯問題愈發嚴重。路透社文章也稱，這可能導致日本央行下調新一季度的經濟增長預期，并可能影響下一次加息時點。

央行逆勢加息面臨挑戰

有分析指出，多重經濟挑戰令日本經濟面臨兩難境地，維持當前利率無法解決日元貶值問題，但上調利率將會導致日本政府需償還的債務暴漲，抑制經濟。在此背景下，日本央行下一步政策行動備受關注。

日本央行3月宣布，將政策利率從負0.1%提高到0至0.1%范圍內，同時決定結束收益率曲線控制政策，并承諾將繼續通過購買國債等手段保持寬松貨幣環境。這是日本央行17年來首次加息，也標志著日本維持了約11年的超寬松貨幣政策開始走向正常化。但在最近的6月貨幣政策會議上，日本央行宣布維持政策利率目標不變，未來將減少國債購買，并在7月決定具體的減少購債計劃。這一結果不及市場預期。

日本第一生命經濟研究所首席經濟學家永濱利廣認為，日本經濟已完全處于滯脹狀態。在這種情況下，如果寬松貨幣政策和財政政策倉促退出，目前良性循環的跡象有可能被破壞。

此外，美聯儲降息路徑尚存不確定性，也對日本央行后續行動造成壓力。盡管美國多項經濟數據疲弱刺激市場對美聯儲降息的預期，但美聯儲近期仍表態稱，在決定降息之前，還需要更多的數據證明通脹風險已經過去。目前，市場普遍預計美聯儲將于9月或更晚開始降息。

（廖冰清）