■韓昱

3月20日，美聯儲在最新一次FOMC（聯邦公開市場委員會）會議上宣布將聯邦基金利率目標區間維持在4.25%至4.50%之間，這是今年1月份以來美聯儲連續第二次維持利率不變。

此前的2024年9月份，美聯儲超預期降息50個基點，貨幣政策正式轉向寬松周期；2024年11月份、12月份，美聯儲又連續兩次降息，每次降息25個基點。總體來看，美聯儲去年全年降息100個基點。但此后美國通脹一度有所抬頭，加之勞動力市場仍具韌性，有市場聲音開始預測2025年美聯儲或“不降息”。在今年3月份FOMC會議前，市場對此次美聯儲“按兵不動”已有充分共識，CME利率期貨隱含的3月份暫停降息概率高達99%。此次會議的焦點也因此更多在于，從美聯儲釋放的信號來判斷其能否在2025年降息，又可能在何時降息。

筆者認為，短期內，美國通脹或成為美聯儲決策的擾動因素，制約美聯儲降息操作，使其不得不保持觀望態勢。但當前美國經濟降溫態勢已較為明顯，經濟下行壓力不斷加大，或支撐美聯儲在下半年進行降息。

從通脹角度看，當前美國通脹水平有所回落，但通脹上行隱憂仍存。2月份美國CPI同比上漲2.8%，環比上漲0.2%，均低于預期，但一定程度上是受到了1月份通脹數據超預期反彈導致的高基數效應影響。美聯儲青睞的通脹指標——PCE（個人消費支出）物價指數在近期也顯示出這樣的隱憂。3月28日公布的最新一期數據顯示，2月份美國PCE物價指數環比上漲0.3%、同比上漲2.5%，與市場預期一致。但剔除食品和能源價格后的核心PCE環比上漲0.4%、同比上漲2.8%，高于市場預期的0.3%和2.7%。此外，近期調查顯示市場通脹預期出現明顯抬升，美國密歇根大學3月份的調查顯示，美國未來一年的通脹預期從2月份的4.3%升至3月份的4.9%，為2022年11月份以來最大漲幅，且連續三個月出現0.5個百分點或以上的“異常大幅上漲”。

同時，美國的關稅政策是其通脹走勢的一大擾動因素。美國通脹在關稅政策影響下，短期內可能存在上行風險，美聯儲主席鮑威爾在FOMC會議后的發布會上表示，準確評估通脹有多少來自關稅和其他因素將非常困難。如果最近兩個月商品通脹數據持續強勁，這肯定與關稅有關。

而本次FOMC會議發布的SEP（經濟前景預測），也將2025年核心PCE通脹中值從去年12月份預測的2.5%水平，提高到了2.8%水平，顯示出對關稅政策可能會推升通脹上行風險的擔憂。在此情況下，美聯儲在3月份選擇暫停降息進行觀望，結合鮑威爾對美國關稅政策影響的表態，預計5月份美聯儲或繼續保持觀望態度，以評估相關政策對通脹的影響。

但是，從經濟基本面的角度看，當前美國經濟降溫的態勢已經較為明顯。據亞特蘭大聯儲GDP Now模型截至3月18日的預測，2025年美國第一季度GDP增速為-1.8%；此次SEP也顯示，美聯儲官員對今年美國GDP增速的預測中值為1.7%，較大幅度低于去年12月份預測的2.1%，反映出其對經濟增長動能減弱的預期。此外，美國關稅政策、政府裁員、債務可持續性等不確定性風險正在累積，可能對美國經濟產生更為顯著的負面影響。

也就是說，如若美國經濟下行壓力顯著超過美聯儲預期，其將加快降息。