■蘇向杲

近日，中國人民銀行（以下簡稱“央行”）開展10000億元買斷式逆回購操作，引發市場廣泛關注。央行買斷式逆回購操作能夠直接影響當下的流動性，進而影響金融市場走勢以及實體經濟融資成本。市場各方也通過觀察央行買斷式逆回購操作的規模和頻次，判斷貨幣政策動向和流動性趨勢。

近期，我國股票市場持續回暖，債券市場波動加劇。與此同時，實體經濟正加速轉型。在這一背景下，金融市場和實體經濟均對資金流動性狀況格外關注。央行也及時“回應”市場流動性需求，頻頻開展買斷式逆回購操作。據筆者梳理，今年以來截至9月10日，央行已經開展了17次買斷式逆回購操作，去年全年為4次。

通俗來講，央行進行買斷式逆回購，是指央行從一級交易商（如大型商業銀行）手中購買債券，并約定未來由交易商回購相同數量同種債券的交易行為，以此實現向市場投放流動性。筆者認為，結合當前金融市場運行狀況、金融機構經營情況以及實體經濟融資需求來看，央行今年以來頻頻開展買斷式逆回購操作主要有三方面意義。

其一，保持市場流動性合理充裕。

從全球央行貨幣政策實施經驗來看，保持市場流動性充裕的手段多樣，達到充裕并非難事，例如降準降息等方式可迅速提升市場流動性。但要實現“合理充裕”卻并非易事，主要原因在于各國央行需兼顧多項指標，尋求抑制通脹、刺激經濟增長、維護金融穩定和保障就業等諸多方向間的微妙平衡。

因此，保持流動性“合理充裕”是一項精細工作，需要監管部門準確把握貨幣政策實施的力度和節奏。從我國央行近期的公開市場操作來看，在前期總量與結構性貨幣政策基礎上，央行根據資金面松緊頻頻開展買斷式逆回購，有助于實現社會融資規模、貨幣供應量增長同經濟增長、價格總水平預期目標相匹配，持續營造穩定適宜的金融環境。

其二，促進股票與債券市場平穩運行。

股票與債券市場的健康平穩運行，既關乎居民財富保值增值，也關系實體經濟的良性發展。近期股市持續回暖，債券市場受股債“蹺蹺板”效應影響出現波動，在這一背景下，投資者對流動性變化尤為敏感。央行通過買斷式逆回購操作向市場投放流動性，既避免了流動性過度寬松，也防止流動性過度緊張。近期銀行間市場隔夜及7天期回購加權平均利率持續小幅波動就是佐證。總體而言，相關操作有助于穩定市場預期，對市場順周期行為進行糾偏，促進股票與債券市場平穩運行。

其三，推動金融機構高效服務實體經濟。

央行買斷式逆回購操作采用“利率招標、多重價位中標”的市場化方式，其操作利率通常低于同期限中期借貸便利（MLF）利率。這有助于直接緩解商業銀行在息差收窄背景下的負債成本壓力。銀行負債成本下降為貸款端利率下行提供了空間，使貨幣政策利率能夠更順暢傳導至實體經濟，最終降低企業綜合融資成本。

此外，與央行傳統的7天、14天質押式逆回購相比，買斷式逆回購期限更長（3個月、6個月），填補了短期工具與MLF之間的“期限空白”。這意味著商業銀行可獲得穩定、可預期的中期資金支持，便于其進行中長期信貸規劃，減少因短期資金波動導致的信貸投放謹慎情緒。

央行近期頻繁開展買斷式逆回購操作，不僅為金融市場注入了適宜的中期流動性，更彰顯我國貨幣政策調控框架日趨成熟與精細化。它猶如一套精密的水利系統，既能有效防范資金“洪澇”與“干旱”，又能精準灌溉實體經濟，確保金融活水暢流于國計民生的經脈。