全國性場外市場需借鑒主板、中小板和創業板的經驗教訓，分別在上市、運行和退市三個環節規范上市主體

隨著多層次資本市場建設的推進，一個全國性統一監管的場外股票交易市場正呼之欲出。與已有的區域性場外市場不同，全國性場外市場將容納更多公司，突顯規模優勢，成為與上交所、深交所相對等的交易場所。構建和發展這一市場，可以滿足不同證券的流通要求和小微企業的融資需求，促進創新型企業的成長壯大，推動經濟發展方式轉變和國民經濟結構調整。筆者認為，全國性場外市場需借鑒主板、中小板和創業板的經驗教訓，分別在上市、運行和退市三個環節規范上市主體。

降低上市門檻，擴充市場容量。場外市場定位于服務小型微型企業，破解此類企業的融資困境。小微企業大多是家族企業，普遍面臨資金瓶頸，由于信息不對稱和潛在的成長風險，較難從銀行體系獲得資金，但此類企業大多不熟悉股票市場運行機制，缺乏全面的上市知識。場外市場要實現服務小微企業的目的，需設立較低的上市門檻，使無法在主板、中小板和創業板上市的公司獲得進場交易機會。我國目前新股發行以審批制為主，在場外市場上可以適當引入注冊制，由擬上市企業自主選擇上市方式，較少的行政干預將有助于減少新股發行中的各種亂象。

建立運行規范，嚴懲違規行為。場外市場除了需要與主板、中小板、創業板類似的上市公司運行指引外，需在建立伊始即明確分紅要求，并適時引入做空機制。強制性分紅要求可以抑制上市公司圈錢動機，切實保護投資者利益，培育良好的價值投資氛圍。做空機制將促使市場發揮甄別功能，形成監督公司規范運行的市場力量。一旦公司有違規行為，即面臨投資者的用腳投票的局面。法律也需嚴懲內幕交易、財務欺詐和操縱股價等行為，使上市公司為違規行為付出重大代價。在日常的運行中，公司需披露基本的財務和經營信息，保持一定的透明度，方便投資者了解公司運行動態。

設立退市標準，保證有進有出。一旦公司出現嚴重欺詐、內幕交易等違規行為，構成對投資者權益的嚴重侵害的，除了接受法律追究外，公司應在交易所停牌甚至退市。如果公司運營不善，業績上升乏力，導致股價長期低于一定水平，公司亦應嚴格執行退市標準。目前上交所和深交所已有退市規范，但執行過程中遭遇重重阻力，使退市規定形同虛設，新成立的全國性場外市場需避免這一困境，在上市不再困難的條件下，杜絕炒作殼資源現象，嚴格執行退市規范。

總體而言，場外市場需形成“寬進嚴出，有進有出”的局面，符合條件的企業均可申請進場交易，碰到交易紅線須嚴格退市。如此以來，更多的小微企業可以解決資金難題，優良的企業得到市場支持，劣質企業及時受到市場懲罰或淘汰，良好的市場氛圍得以營造，企業和投資者將實現共贏。統一的場外市場將為主板、中小板和創業板培育和儲備大量優質公司，帶動風險投資業發展，推動金融資本向產業資本轉移，拓寬民間資本投資渠道，成為支持自主創新和產業升級的重要資本平臺。場外市場和場內市場聯動，多層次資本市場體系的健全必將助力中國經濟轉型和發展，促進世界經濟平穩增長。

(作者系中國社會科學院世界經濟與政治研究所公司治理研究中心博士)