6月1日，中國政府與日本政府共同決定，人民幣與日元可以直接兌換。這是人民幣與發達國家貨幣體系中除美元以外的第二個可直接兌換的貨幣。很顯然，該決定除了能夠降低兩國貨幣互換的交易成本，增加兩國人民往來和商業結算比例以外，還可以相互增加以對方貨幣計價的國家儲備，因此具有更宏觀、更長遠的戰略意義。

其實，在這個決定公布之前，中日兩國政府的貨幣互換協議已經開始執行，日本政府買入了中國國債，中國央行更是大舉買入日本國債――目前是擁有日本國債的最大政府投資者。日本財務省和日本央行4日聯合發布的國際收支統計數據顯示，截至2011年底，中國持有的日本國債約為18萬億日元(約合人民幣1.46萬億元)，相比2010年增長約71%，創下歷史新高。很顯然，除了貨幣互換的考慮，中國央行還必須考慮分散外匯儲備，而在歐債危機深化、以及美元儲備過多的背景下，中國央行不做另外的選擇。由于日元近期表現出“避險”特性，買入日本國債成為“自然”選擇，而這種大規模的買入行為反過來也推升了日元的強勢，是日元成為國際外匯市場今年表現最強貨幣――對誰都漲。

但日元能夠像今年這樣永遠地強勢下去嗎？這是與日本做生意的企業包括與日本存在外匯買賣的商業銀行都必須考慮的――更應該考慮的恐怕是中國央行。

我觀察日元多年，之前曾認為日元為“妖幣”，未來會出現暴跌后的暴漲。所謂“妖幣”，一是指其波動率很大，而且往往“無厘頭”地暴漲暴跌，顯示它常常被國際對沖基金所操縱，妖氣纏身；二是它的漲跌趨勢往往脫離經濟基本面，甚至背離基本面，比如2000年到2008年歐元兌日元從88點附近漲至170點以上，上漲幅度接近翻倍，而這期間日本經濟基本面變化并不大；而從2008年7月到2012年5月，歐元兌日元又從170點以上，下跌至95點附近，預計很可能還要漲至90點附近，但在這個期間日本經濟的基本面基本沒有變化。

日本經濟的基本面如何？縱觀西方世界，日本的精細制造業的確具有領先優勢，但這恰恰是中國、韓國緊緊追趕的，更值得一提的是美國。美國提出要振興制造業，主要競爭對手瞄準的不是中國，而是日本，尤其是日本的精細制造業。

日本經濟的競爭優勢在悄悄地消退，其劣勢卻漸漸地顯現，所謂劣勢是指：缺乏能夠刺激技術原創或曰“原發性創新”成果大量涌現的機制，同時缺乏資源，尤其是能源。而這兩大硬傷，都與匯率中長期走勢的強弱趨勢相關。可以這樣說，沒有創新優勢，再沒有資源支撐，大的經濟周期想上行，很難。想在國際競爭者脫穎而出，更難。

歐元區為什么爆發債務危機，本質因素恰恰是勞動力價值水平高估，背離基本面。而日元的背離程度，一點也不比歐元差。日元應該是國際貨幣體系中風險最大的貨幣，不僅是因為日元本身就是風險的載體，更因為，日本經濟的基本面已經在孕育大風險。

日本之所以沒有在美國和歐元區之前爆發債務危機，并非其國債數量不大，而是因為兩點：一是日本國債的最大買主不是來自于海外，而是來自于日本的金融機構和普通的日本老百姓，這與過多地依賴外債模式的歐洲和美國是不同的；另外一個關鍵點是，日本本土經濟增長很慢，甚至出現一定程度的負增長，但日本資本在海外的投資收益率卻很高，尤其是日本投資比重較高的新興市場經濟國家，比如中國。

但現在，新興市場經濟國家經濟也在下滑，日本的海外企業也很難賺錢。日本政府以前那種借新債，還舊債模式，很難持續，靠海外企業買新債還舊債的模式也很難持續。日本國債未來如何周轉？當中國經濟也減速，外匯儲備不再擁有超大規模增長的空間，甚至出現負增長，日本的債務模式怎么維持？

中國央行已經成為日本國債的最大買家，因此也是最大的風險載體。我建議，現在就要想辦法減少日本國債――逢高賣出，而對中國企業來說，現在是借入日元貸款的好時機，因為以后可以用大幅升值的人民幣去兌換已經嚴重貶值的日元，相當于白用。