中南財經政法大學教授 劉應森

由于養老金性質特殊，外加資本市場的高風險，我國養老金入市必須有一個充分的準備期。在準備階段，政府應發揮主導作用，一旦進行商業化運作，各專業機構獨立發揮作用，政府作用相應弱化，但仍應適度干預，對改革進程進行宏觀把握。

近年來，我國要求養老金入市的呼聲越來越高。養老金由傳統的安全儲蓄型向投資效率型轉變，是養老金改革的方向。鑒于養老金是“養命錢”的特殊性質和資本市場的高風險，我國養老金入市必須有一個充分的準備期。

一、盡快設立各司其職的專門機構，保證養老金投資工作有序開展

目前，我國養老金從形成到支付涉及多個經濟主體和行政主體，如社保基金理事會、財政、銀行、企業、個人等。養老金一旦作為商業投資工具，這些主體的職責會發生變化。為規范養老金投資，應設立一套機構體系，包括專業化的投資人、專門的收繳管理機構、專門的資金委托人、專職的監管機構等。關鍵是投資人，它是保證養老金增值的運營主體。有兩種選擇：可以設立專門的養老金投資公司；也可以從現有的證券基金公司中選擇投資收益率較高、抗風險能力強、信譽好、專業人才實力雄厚的優質公司，在優質公司內部專門設立養老金投資部。養老金投資監管機構可專設，隸屬于社保基金理事會，負責制定監管條例并執行監管。

二、科學確定投資資產的類別和組合，保證投資效率和抗風險性

養老金投資收益的底線要求是投資增值幅度必須超過通貨膨脹率，應遵循“長期投資、分類投資、優質投資”的理念。一部分基金可用于基本沒有風險或風險小的有固定回報的產品，如國債、金融債券、銀行理財產品、信托理財產品，這些產品的收益率一般高于銀行存款利率甚至高于通貨膨脹率。還有一部分基金可用于PE投資，PE的存續時間較長，收益率可達10余倍，被認為是未來10年最賺錢的方式。當然，PE投資是有風險的，這就需要嚴格篩選，百里挑一。應選擇那些每年保持30%-50%的增長、處于成長和擴張階段、管理團隊人才優秀的公司。還有部分養老金可投資于股票。政府可以為養老金投資提供優良資源，如基礎建設、大型項目建設的債券化產品。可在股票投資方面實行收益率約定限量制度，即約定每年收益率高出通脹率若干個百分點，回報給養老金，再超出部分的收益，無論多少都歸投資人所有，若收益率低于通脹率，風險由投資人承擔。這種收益與風險共擔的條件，投資人是有可能接受的。還可以允許少量基金用于實體投資。

三、建立一整套全面嚴格的監管法律法規，保證對投資全過程的監管

養老金投資運營和增值需要良好的監管模式、機制、政策。在監管模式上，當前宜采取嚴格數量監管為主、審慎監管為輔的混合監管模式，將來再逐步過渡到審慎監管模式。社保基金理事會和監管部門及有關立法部門，應盡快建立健全養老金投資的一整套法律法規及相關政策。大體上應包含以下內容：相關各專業機構的職責；投資管理人準入限制和退出制度；投資的類別和數量比例限制；投資過程的信息披露制度；定期和不定期對投資人養老金運行狀況進行檢查的制度；要求投資人每季甚至每月向監管部門寫出報告，包括項目投資風險與收益評估及高管人員變動情況；要求投資管理人建立內部風險控制機制等。除專職的監管機構外，財政部門、托管銀行可根據基金的流量信息進行監管。可委托審計機構實施審計。總之，一定在保證安全的前提下使養老金投資獲取較高收益。

四、提高資本市場效率，為養老金入市提供高效平臺

資本市場必須是高效率的資金配置場所，養老金入市的改革只有與資本市場的改革聯系起來，養老金才有高效的投資環境。資本市場只有在投資功能強大的前提下才能實現融資功能。換言之，政府應將養老金分享資本市場利益放在第一位，用養老金壯大入市資金放在第二位。資本市場的健康發展需要徹底實行制度性變革，核心問題是確保上市公司質量。由于歷史原因，我國上市公司良莠不齊，當前的主要任務是：嚴格審查上市公司準入資格；堅決實施退市制度改革方案；加大對新股發行過程和已上市公司的違法違規行為的懲治力度；完善上市公司的治理結構；發展多層次、多渠道、多品種的資本市場。一個健康理性的資本市場，才是有效率的市場，才能有效地吸引和培育機構投資者。

五、發揮政府主導作用和適度干預

養老金入市的準備是一個全面系統的工程。在準備階段，政府應發揮主導作用。一旦進行商業化運作，各專業機構獨立發揮作用，政府作用相應弱化，但仍應適度干預，表現在對規則的修訂和進一步完善，對法規執行的支持和宏觀層面的監管，對改革進程的把握等。