負債高企、存貨積壓，在華僑城[最新消息價格戶型點評]A的二次擴張路上蒙上了一層抹不去的陰影。

定位高端房地產市場的華僑城A（000069.SZ），在3月8號公布了其2012年年報。據年報顯示，在華僑城的主營業務中，房地產業務2012年實現營業收入112.5億元，同比增長10%；但毛利率較去年同期下降3.16個百分點，至59.86%。

另外，截止2012年末，華僑城的期末經營活動產生的現金流量凈額為71.4億元，同比增長5倍；長短期借款總額為226.73億元，較去年同期略有下降；但存貨達到351.35億元，同比增長10.7%；期末資產負債率為69.95%，同比下降1.22個百分點。

年報還顯示，截止2012年末，華僑城土地儲備為765萬平方米。其中，旅游綜合業務配套地產儲備565萬平方米，房地產業務儲備200萬平方米。2013年度計劃開工面積為96萬平方米，計劃可售面積168萬平方米。

從2011年年末的71.17%，到去年的69.95%，華僑城的負債率始終徘徊在國資委限定的70%“紅線”附近。而近幾年華僑城迅速拿地擴張的策略，也讓其背上了高存貨的包袱。

去年下半年在敲定寧波、福州和深圳大鵬等三大超百億規模的文化旅游綜合新項目外，華僑城再次新增一個百億級投資項目，華僑城4月15日公告該項目落子重慶。

兩天后的4月17日，華僑城再次公告，公司為打造寧波華僑城項目而成立全資子公司，已辦理完成工商注冊登記，取得營業執照。

華僑城董秘倪征在接受采訪時曾表示，與第一輪擴張立足于一線城市和區域重點城市不同，華僑城二次擴張主要定位于1.5線城市，并進行多個產品系的全面復制創新。

華僑城在年報中也直言，上了一個臺階后，需要停一停喘口氣才能再上一個臺階。目前階段以及在可以預見的未來幾年，華僑城“旅游+地產”的商業模式，將不可避免地引發趨勢性的規模擴張。

年報說，資本市場融資受阻，使華僑城喪失了股本擴張配合增長的機會，只能依靠自身的滾動發展，被迫主動放慢規模擴張的步伐。

而在這一過程當中，隨著旅游地產市場的持續走熱，也會有越來越多的房地產公司加大力度投入旅游地產行業。

就華僑城而言，業內人士表達了普遍擔憂，作為回哺其旅游地產資金的住宅地產，因其較多定位在中高端領（如浦江華僑城[最新消息價格戶型點評]）域甚至高端（如華僑城蘇河灣），更容易拉長其資金鏈，從而產生資金周轉困境。隨著各大開發商紛紛進軍旅游地產，華僑城的生存空間也必然會遭到不斷擠壓。

有分析師認為，華僑城一直堅持重資產運營模式，在規模增長和利潤率方面，華僑城更注重后者，但由于樓市調控政策持續不放松，高端項目受其影響更甚，其追求的利潤率在今年還會繼續下降。

與此同時，之前擴張進入的泰州、云南華僑城項目進展也不太順利，加之福州、寧波等地項目號稱投資百億，短期內華僑城還將面臨一定的資金壓力和政策風險。

當然，為突破融資難題，華僑城自身也在探索中。資產證券化是其打出的第一張牌，2012年12月4日，華僑城發布公告稱其“歡樂谷主題公園入園憑證專項資產管理計劃”正式成立，合計募集資金18.5億元。

對此，有業內人士認為，華僑城通過資產證券化融資可有效盤活其主題公園產業的存量資產，此種方式募集資金，專款專用，能更好地推動歡樂谷的滾動發展。