央行公布的數據顯示，今年4月末M2同比增長16.1%，比上月末高0.4個百分點；M1同比增長11.9%，比上月末高0.1個百分點。近期M2增速持續偏高制約政策放松空間。在此情況下，貨幣政策仍以維穩為主，主要通過公開市場操作的靈活調節來保持流動性的合理適度，準備金率和利率的使用則較為謹慎，短期內基準利率保持穩定的可能性較大。

全年信貸投放適度增加

2013年4月末，人民幣貸款余額同比增長14.9％，與上月持平；當月人民幣貸款增加7929億元，較上月少增2671億元，但同比多增1111億元。新增貸款回落一方面是因為經濟增長回升較為緩慢，企業信貸需求不旺。另一方面，季初存款減少，存貸比壓力也限制了銀行放貸能力。前期住房成交量回升帶動當月按揭貸款保持高位，是當月新增貸款降幅不大、同比多增的主要原因。

當月對公中長期貸款依舊低迷，僅增加1750億元，比上月進一步少增780億元；對公短期貸款僅增加了536億元，較上月大幅下降；票據融資增加了1687億元，較上月多增了504億元。對公中長期貸款持續低迷反映了實體經濟緩慢復蘇、企業對未來盈利預期不好的狀況。短貸少增而票據多增，則可能是因為在票據貼現利率持續較低的情況下，企業傾向于增加票據融資，因而減少了對短貸的需求。繼續受新政細則出臺前住房成交量大幅上升的帶動，當月住戶中長期貸款增加了2311億元，較上月多增了593億元。

筆者預計，5月新增貸款保持平穩，6月有所上升。展望全年，綜合經濟增速小幅回升背景下實體經濟信貸需求平穩增長，貨幣政策保持穩健條件下，銀行保持一定信貸供應能力，維持全年信貸投放適度增加，全年新增貸款在9-9.5萬億元的判斷。

降息可能性不大

一季度經濟數據不及預期，4月PMI下降顯示仍需進一步鞏固經濟走勢。受疫情消散及多種因素的影響，下半年物價將重新上行。此外，近期M2增速持續偏高也制約政策放松。在此情況下，貨幣政策仍以維穩為主，主要通過公開市場操作的靈活調節來保持流動性的合理適度，準備金率和利率的使用則較為謹慎。

外匯占款持續恢復增長增加了流動性回收的壓力，但在金融脫媒分流存款、部分銀行存款壓力依然較大的情況下，上調準備金率的可能性也不大。近日央票已經重啟，預計未來仍將主要通過公開市場正回購、央票發行來回收過多的流動性，準備金率保持穩定的可能性較大。

盡管從穩增長和緩解資本流入的角度來看，有降息的需要和壓力，但未來物價重新上行制約降息空間，實際負利率再現不利于通脹預期管理。目前貸款利率已經在下行，融資成本較高的主要是信托貸款、委托貸款等非信貸融資，顯然25個基點的基準利率降幅對其影響甚微。降息對抑制資本流入的效果也不明顯，因為境外資本流入顯然主要不是為了賺取銀行利息，很可能是投向了信托貸款等高收益資產。降息還是會較為謹慎，短期內基準利率保持穩定的可能性較大。(交通銀行金融研究中心 鄂永健)