相對于融資供給，由于券商積極性有限等原因，兩融市場每日提供的個股融券量非常有限，這使很多投資者難以通過融券將判斷兌現為收益。在此背景下，越來越多的投資者轉向了融券供給量相對有保障的ETF基金。從實際操作來看，不同ETF風格和權重股存在較大差異，通過這種差異構建多空組合，往往同樣能夠達到良好的套利目的。

ETF有助緩解融券瓶頸

從2010年開始，A股市場進入“牛短熊長”的調整周期，而從今年3-4月的經濟數據以及重點行業的供求關系看，股市下降周期難言終結，使得融券成為在A股獲取絕對收益的重要途徑。

但是，從實際操作看，融券獲利難度很大，主要原因在于券量稀少。從5月14日最新數據看，融資融券余額已經超過1900億元，但其中融券余額僅為36億元，二者之間規模的巨大差異，反映到實際操作中，就是很多投資者根本融不到券。

對此，有券商融資融券部門工作人員告訴記者，客戶融不到券的情況普遍存在。其一，從券商自身經營角度考量，提供融券服務獲得的收益經常難以覆蓋個股下跌帶來的損失，因此券商購買個股并進行融券服務的積極性比較有限，目前也只有幾家規模較大的券商融券覆蓋率較高，很多中小券商甚至只提供少數幾只個股的融券服務。

其二，惡意融券情況時有發生。部分投資者出于維護股價等目的，經常在早盤以漲停價融券，這樣一來，除非相關個股漲停，否則融券交易不會實際發生，但這種掛單方式卻將當日相關個股的融券額度用盡，導致同一券商的其他投資者很難交易成功。

在上述背景下，多數兩融投資者在實際操作中都很迷茫——如何“既看到又做到”成為實際融券交易中亟待解決的命題，這使得ETF基金逐漸成為兩融市場做空的主戰場。

“我現在基本不融券做空個股了，因為多數下跌趨勢明顯的個股根本就沒有券”，小朋是他所在營業部中第一批參與兩融交易的投資者，在經歷了一段時間“求而不得”的融券苦惱后，他開始轉向ETF基金，小朋告訴記者“ETF好啊，大部分時間券量充足，雖然不如狙擊個股精準，但起碼可以通過判斷大方向做空賺錢”。

小朋在融券標的上的轉變并非個案，從今年以來融券市場變動看，ETF基金已越來越受到做空投資者青睞。目前滬深股市融券標的中，包含了12只ETF基金。從最新的5月14日數據看，在當日融券余額排名前十證券中，就包含3只ETF基金，分別是華泰柏瑞滬深300ETF、易方達深證100 ETF以及華夏中小板ETF。此外，從整體融券余額來看，12只ETF基金5月14日融券余額達到4.5億元，在當日整體融券余額中的占比接近13%?？梢哉f，ETF已經在當前融券市場交易中占據了非常大的權重。

差異化構筑多空組合

除去券量供給的優勢外，ETF在融券操作中還具有兩層重要意義：一是指示行情拐點，二是提供多樣化組合選擇。

在指示行情拐點方面，有券商研究人士指出，ETF融券受資金情緒影響較大，因此融券規模的明顯放大并不能成為整體市場或某一板塊下跌的先行指標，但做空、做多規模的顯著放大，卻仍能夠起到提示市場拐點的作用。比如，以華夏中小板 ETF為例構建每日空多對比指標(空多對比指標=(融券賣出額+融資償還額)/(融資買入額+融券償還額))，可以發現，當空多指標明顯放大時，中小板綜指此后不久基本都會出現明顯的上漲加速或下跌加速。

當然，ETF基金在融券操作中更重要意義可能還在于提供了豐富的選擇。從今年以來的行情走勢看，由于整體估值提供了一定安全邊際，但基本面又決定了上漲動力不足，整體市場持續處于區間震蕩的格局中，市場漲跌則更多呈現結構性特征。也就是說，做空整體市場獲利難度較大，但結構性做空機會持續存在。

從結構性機會角度來看，當前12只ETF融券標的，由于權重股或者所跟蹤指數存在顯著差異，恰恰提供了豐富的結構性選擇，這種結構性差異主要體現在以下四方面。

首先，市場差異。在12只融券標的ETF中，華夏恒生ETF的跟蹤標的為恒生指數 ，這使得當A股與港股走勢存在明顯不同時，可以利用融券該ETF構筑相應的跨市場對沖組合。

其次，滬深兩地差異。在12只ETF基金中，華安上證180 ETF和華夏上證50 ETF專注跟蹤滬市權重股，而南方深證ETF和易方達深證100 ETF則專注于深市龍頭股。因此，當投資者判斷“滬強深弱”或“深弱滬強”的格局出現時，就完全可以有的放矢的進行融券操作。

再次，行業差異。從前十大權重股看，華泰柏瑞紅利ETF等以銀行股為重要構成，交銀180治理ETF等則增加了券商、保險等非銀行金融股的權重，而嘉實中證500 ETF等的權重股明顯增加了對科技成長的青睞，易方達深證100ETF中消費股的含量則明顯偏高。

最后，風格差異。從權重股的股本規模來看，華夏上證50ETF等以大盤藍籌股為主，而嘉實中證500ETF則以中盤成長股居多，至于華夏中小板ETF則顯而易見的指向了小盤股群體。

總體來看，豐富的“產品線”令投資者在融券ETF基金時具備多種選擇，考慮到ETF基金結構化差異顯著的特點，分析人士認為該類融券標的有望在未來結構化行情持續背景下獲得更多關注。