伯南克到底要傳遞什么信息？或許連他本人都沒搞明白。即便如此，市場還是敏銳地聽出了利空。這也從一個側面反映出，已經騎上QE這頭“猛虎”的美聯儲，要想毫發無損地退下來，恐怕會“難于上青天”。

金融市場已被慣壞

伯南克的堅定同盟——紐約聯儲總裁杜德利本周就警告，一旦美聯儲開始調整資產購買的步伐，投資人可能會有“過激反應”。這兩天股票、大宗商品市場的跌宕起伏，完美詮釋了“過激反應”，盡管QE退出征程還遠未開始。

“末日博士”魯比尼說，美聯儲非常規政策的退出“充滿不確定性”：一方面，退出過快將導致實體經濟崩潰；另一方面，退出過慢則將制造巨大泡沫，進而導致金融體系崩潰。

金融市場對于朦朧利空的激烈反應，反過來也說明了這輪超強寬松政策“慣壞”了投資人。一旦到了美聯儲真要退出QE時，市場的反應可能更大。

新任美國財長雅各布·盧也對這種風險憂心忡忡。本周他在國會警告說，創紀錄低利率造成的“對收益率的追逐”，可能會刺激投資者采取更冒險的行為。

“無痛退出”幾無可能

一些人將當前的狀況與網絡科技泡沫后美國長期維持低利率時相提并論。魯比尼稱，2001年至2004年，美聯儲同樣長期維持低利率，而其后退出步伐的緩慢，直接導致了2007年信貸、股市和房地產泡沫的破裂。相應的，這一輪超級寬松也可能帶來類似風險。

對美聯儲自身而言，退出也可能帶來較大損失。大約一周前，國際貨幣基金組織（IMF）專門針對美歐日的非常規貨幣政策發布的一份綜合性報告指出，盡管這類舉措的利可能大于弊，但在央行開始退出超寬松貨幣政策時，難免“跌跌撞撞”，換句話說，“無痛退出”幾乎是不可能的。

“各國央行在開始撤回非常規流動性時，可能會面臨嚴重損失。如果各國央行需要為超額準備支付利息，且利息金額高過央行持有資產的獲利，則損失會更大。”研究指出，央行可能需要支付利息來吸收過剩的資金，避免這些資金涌入信貸市場，造成通脹壓力。

最糟的情況下，IMF預計，美聯儲退出所遭受的損失可能超過GDP的4%，英國和日本央行的損失則可能分別達到6%和7%。

“溢出”影響新興市場

作為全球最大經濟體和國際金融體系的核心，美聯儲實施或者退出超寬松政策，都會給全球特別是新興市場帶來不可低估的影響。

中國財政部副部長朱光耀本周表示，若美聯儲逐步縮減QE，中國可能遭遇大規模資金外流。“必須密切關注美聯儲實施的量化寬松政策，因為其退出的時機和速度將對全球經濟產生巨大影響。”

朱光耀指出，中國必須采取措施防止資本大規模流入或流出。

IMF也提醒，新興經濟體需防范西方非常規貨幣政策對于資本流動帶來的風險。“發達國家非常規貨幣政策具有復雜的溢出效應，特別是可能導致資本的大規模快速進出，給新興市場帶來困境。”

伯南克等決策者常掛在嘴邊的一句話就是，到必要時，當局能夠有條不紊地退出寬松政策。然而從歷史和現實的各方面來看，伯南克（抑或明年1月他退休后的繼任者）要兌現有序退出有很大難度。

但難歸難，一味拖延退出也絕非上策。“央行中的央行”國際清算銀行發出警告，全球超低利率環境已對金融體系穩定構成威脅，寬松政策帶來的成本和風險與日俱增。各國利率正常化“宜早不宜遲”。(朱周良)