截至2013年5月上旬，A股日均交易額1845億元，比去年全年日均交易額增加45.7%；2011年以來，證券行業傭金率水平也漸趨平穩，2013年一季度行業傭金率與2012年持平，均為0.78‰；考慮到2012年下半年業績基數較低，我們預計自6月起，證券行業業績同比去年或有大幅改善，收入增幅有望達到50%~60%；凈利潤增幅在55%~65%左右。

2月份以來，由于市場擔心監管層人事變動和監管政策變化將影響證券行業創新的進程和力度，券商股進行了大幅回調，證券行業指數下跌13%。我們認為，隨著創新大會的召開，行業負面因素基本消化。與此同時，行業的估值拐點已經出現。2012年以來，證券行業進行大規模的創新，融資融券業務等信用業務的推出、證券公司投資范圍的放開等提升行業ROE業務的創新，使得證券行業的估值出現了拐點，我們認為證券行業相對市場的估值趨勢在往上走。

在當前創新預期較低的前提下，券商的后周期特性將更加明顯。券商股要突破前期高點需要三個條件：（1）市場日均交易額持續一段時間維持在2000億以上；（2）融資融券余額持續放量；（3）股權質押融資業務盡快推出。股權質押業務對于券商的影響比融資融券的影響更大，因此推出之后將成為行業發展重大催化劑。 （唐立 整理）