■瑞銀特約首席經濟學家 汪 濤

過去10天里，央行已明確表達了不希望看到信貸過快擴張的立場，因此銀行可能將被迫削減信貸擴張規模并更加謹慎地管理流動性。此外，媒體報道稱監管層正準備采取措施整頓銀行同業業務（一些商業銀行通過與銀行和非銀行金融機構開展大規模同業業務來獲取放貸資金或隱藏貸款），這可能會打擊此類信貸活動、使得流動性更加緊張。

央行控制信貸增長并警示商業銀行合理判斷流動性和交易對手風險的做法是正確的。監管層理應打擊銀行大肆通過監管套利（包括同業以及其他類型的套利活動）來增加杠桿并隱藏貸款、不良資產和風險的做法。這些措施將迫使銀行要么增加風險權重（這需要消耗更多資本金，而銀行資本金未必充裕），要么更可能的是，促使銀行將部分表外信貸移入表內、從而導致一些其他貸款被擠出。假如控制得當，這些措施有望促使信貸擴張逐漸放緩，并降低金融風險。

信貸增長將受到多大的影響？瑞銀銀行業分析師黃英估計，各種銀行間資產隱藏的銀行信貸可能多達2-3萬億元。假如今年這些信貸的半數移回至表內，將導致新增信貸減少1-1.5萬億元。相比之下，2012年社會融資總額增加近16萬億元，2013年前5個月增加9萬億元。換言之，倘若政策行動得當，中國今年仍然可以較好地將新增社會融資規模控制在16-17萬億元，對應的社會融資規模余額同比增長約17-18%（仍足以支持10%的名義GDP增長），但信貸增長較2012年的20%和今年目前為止22-23%的增速有所放緩。

但這一切是否能控制得恰到好處，是否會導致信貸收縮并拖累今年的經濟增長，甚至在更糟糕的情況下會引發一場小規模的信貸收縮？我們在此前報告中曾指出，今年因監管收緊或影子銀行資金波動引發流動性緊縮的風險較高。

發生信貸緊縮的風險在過去兩周里確實上升了。盡管總體流動性仍然充裕，央行也還有很多工具可在必要時使用，但在調整流動性供給、整頓銀行間交易活動的過程中仍可能有意外發生。尤其是迄今為止大量信貸擴張都來自表外，往往涉及層層交易，加上流動性分布不均、且銀行同業業務將整個銀行體系緊密聯系在一起。因此，未來幾個月央行和其他監管部門必須非常謹慎地控制整個過程，以將資金鏈意外斷裂的風險降到最低，并盡量避免觸發不必要的信貸緊縮。