股票市場自身功能的發揮,將為真正實現“金融體系對實體經濟的良性支撐”鋪平道路,形成虛擬和實體經濟間的良性循環　　

近日,貨幣市場流動性緊張局面不斷發酵,銀行間隔夜拆借利率和國債利率也大幅飆升。與此同時,李克強總理明確提出“優化金融資源配置,用好增量、盤活存量,更好的服務實體經濟發展”,并且面對極度緊張的流動性局面,央行反而連續發行央票繼續回收流動性,以向市場傳遞不放松的貨幣政策信號。可見,我國貨幣政策調控方向正發生微妙變化,“用好增量、盤活存量”的政策綱領也使貨幣政策調控目標逐漸注重結構的優化。

從現實來看,控制貨幣增速,優化貨幣存量結構已成為學術界和實務界的共識。其一,M2與GDP之比在去年年末達到188%,人民幣信貸余額和社會融資規模屢創新高。在此背景下,金融市場的流動性緊張明顯與百萬億元的貨幣存量不相符;其二,伴隨著高企的貨幣存量,實際利率卻處于高位,匯豐PMI值也低于50的枯榮線,這意味著貨幣存量并沒有對實體經濟形成良性支撐,“貨幣空轉”仍不斷加劇;其三,銀行業務盲目擴張,并借道信托、證券、保險等平臺大力投資房地產、地方政府融資平臺等領域,表內業務表外化和期限錯配的行為導致系統性風險迅速積累,限制了貨幣寬松的空間。

由此可見,隨著貨幣政策調控思路的轉變以及利率市場化的不斷推進,商業銀行的利潤空間將不斷壓縮。這為直接融資市場,尤其是股票市場的發展帶來了廣闊空間。

從短期來看,銀行間同業拆借市場利率的不斷飆升,不可避免的會使資金從資本市場流出,并和實體經濟的弱復蘇一道影響股票市場的基本面與資金面,并對股票市場的整體價值產生壓力。但從長期來看,貨幣政策調控思路的轉向,將通過貨幣存量結構的優化,真正使金融體系服務于實體經濟,促進經濟轉型,并對股票市場的發展形成有力支撐。

第一,從股票市場的微觀主體來看,優化貨幣存量結構的目的,是促進金融體系更好地為實體經濟輸血,這有助于降低高企的實際利率,并對解決實體經濟領域中較弱環節的融資問題,比如“三農經濟”、中小企業等方面非常有利,同時為制造業、高新技術產業、服務業、戰略新興產業的發展也帶來了資金支持。 因此,隨著實體經濟的發展以及貨幣結構的優化,股票市場將擁有一個優秀的上市公司群體,這有利于我國股票市場真正成為有“投資價值”的市場。

第二,從股票市場的基本面來看,貨幣存量結構的優化,目的是通過盤活存量貨幣,改變存量貨幣的“空轉”現象,使之流入更能發揮效用的領域。目前,大規模的存量貨幣通過影子銀行渠道,空轉于理財產品、信托產品、房地產以及地方政府融資平臺等領域,導致系統性風險不斷積累。貨幣存量結構的優化,將使部分“閑置”資金分流至股票市場,更好的為上市公司輸血,并提高股票市場中的投資功能,以改變我國股票市場長期以來“重融資、輕投資”的局面。

第三,從金融體系的內部結構來看,貨幣存量結構的優化以及利率市場化不斷推進。商業銀行雖然將通過自身的資產負債期限和風險管理,來應對其盈利空間不斷壓縮的困境,但不可否認的是,商業銀行的融資功能必將受到削弱,而直接融資市場,尤其是股票市場,由于在成本方面具有先天的優勢,將越來越受到資金需求者的青睞,這對股票市場融資功能的提升是很有利的。同時,隨著股票市場融資功能的不斷提高,金融市場中各種融資渠道之間的競爭也不斷加劇,這反過來也有利于金融體系的良性循環,以對實體經濟的發展實現有效支撐。

總之,貨幣政策調控思路的轉變,貨幣存量結構的優化,將為股票市場的發展提供廣闊空間,同時也有助于股票市場良性微觀主體的形成,并使股票市場真正發揮自身的投資和融資功能。反過來,股票市場自身功能的發揮,將為真正實現“金融體系對實體經濟的良性支撐”鋪平道路,從而形成虛擬經濟和實體經濟之間的良性循環。(作者李佳系中國建設銀行博士后工作站研究員)