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　　英報：日元疲軟或加速中國資產泡沫破裂

　　2013-06-05 07:52:46

　　參考消息網6月5日報道英國《金融時報》網站6月3日刊登題為《日元疲軟可能會刺破中國的資產泡沫》一文，作者是隆巴德街研究所主席查爾斯·杜馬。文章稱，日本的政策軌跡有刺破中國資產泡沫的危險。日本已經讓日元競爭性貶值：由于量化寬松和歐元危機，美國和歐洲貨幣自2009年以來事實上貶值了10%。多個國家出人意料的利率下調暗示出危險的政策模仿。中國最易受到沖擊：在日元貶值（得到韓國等其他國家的仿效）之后，人民幣幣值高估幅度現在約為33%。

　　文章認為，發達國家壓低實際匯率的做法很容易對中國造成影響。自2005年放棄8.28元人民幣兌換1美元的固定匯率以來，中國的單位勞動力成本每年上漲7%，貨幣升值速度為4%，綜合起來以美元計算每年上升11%。

　　文章稱，幣值高估在2011年成為一個嚴重問題。當時7%的生產者價格通貨膨脹率（PPI）與單位勞動力成本（以人民幣計算）相當，但在過去兩年里驟然變成生產者價格通貨緊縮2%至3%。4月份2.6%的通貨緊縮率比2月份的1.6%有明顯上升。中國的企業必須大幅降價來穩住出口市場，但是單位勞動力成本仍在以5%的比率上漲，致使利潤空間減少，而且相對于出口競爭對手而言自2011年以來的增幅高達20%。

　　雪上加霜的是，實際利率突然變得相對較高。2011年年中，中國國有銀行的一年期借款利率是6.6%，綜合7%的PPI以后實際利率略呈負數。但中國各銀行的儲戶抽逃使得名義利率高企。名義利率現在只降到了6%，但是綜合PPI的收縮以后，實際利率接近9%。這種居高不下的利率加上利潤空間受到壓縮迫使中國進入漫長的“由投資帶動的”經濟增長減緩。

　　文章說，中國在危機結束后的輝煌復蘇——資本支出達到國內生產總值（GDP）的48%，其中大部分是負債融資——導致房地產價格和工業產品價格過高。這些資產的收益率較低甚至呈負數，對利率和匯率的變化最為敏感。不管中國的房地產市場是不是處于泡沫之中，過高的名義利率和實際利率都讓這些資產不堪一擊。

　　文章指出，中國國務院總理李克強前不久談到了取消對資本外流進行控制的計劃。這種舉措可能會掀起一場國內儲蓄謀求外國實物資產的浪潮。這會使人民幣貶值，緩和因過度資本支出而進行經濟再平衡所帶來的沖擊。但是這也會使銀行存款漸漸枯竭，不僅導致銀行破產，還導致國內資產價格大跌。

　　文章還說，中國的年儲蓄額為4.5萬億美元（美國只有2萬億美元），它們的流向至關重要。因此，中國的資產無論是按照現行政策還是放寬管制的替代政策都受到威脅。潛在的貨幣戰爭事關重大。