近期，美國貨幣市場基金改革破繭而出，新規要求貨幣市場基金凈值實行浮動價格。對此，余額寶等中國貨幣市場基金又將作何感想？

上周三，美國證券交易委員會（下稱“SEC”）通過了旨在防范貨幣市場基金出現擠兌的新規，首次打破貨幣基金固定1元凈值的規定，要求面向機構投資者的資質，貨幣市場基金采用浮動資產凈值。此外，貨幣基金將有權決定是否降低贖回“門檻”，或在市場壓力下迫使基金一周流動資產比例跌破30%時，贖回最高收取2%的費用，相關規則將于兩年后正式生效。

排除“擠兌”風險

貨幣基金的安全性是否讓人高枕無憂？長期以來，它投資的產品是低波動、高流動性的債券及銀行間市場產品，且風險較小。然而，暗存的擠兌風險“不鳴則已，一鳴驚人”。

2008年金融危機的“血淚史”無疑是這場變革的強力催化劑。2008年9月16日，美國歷史悠久的貨幣市場基金管理公司儲備管理公司（Reserve Management）旗下數只基金凈值跌破1美元（broke the buck），其中Primary 基金跌至0.97美元，Yield Plus 基金也跌至0.97美元，而International Liquidity基金更是跌至0.91美元。

資料顯示，Primary 基金當年8月底時資產規模還是650億美元，到9月16日已降至230億美元。之后，受嚴重沖擊的貨幣基金宣布暫停贖回，并申請加入美國財政部對貨幣市場基金的臨時保護計劃。

事發之后，SEC自2010年起便醞釀出臺一系列措施加強對貨幣市場基金的監管，而浮動資產計價是這些監管規則的延續。

按照新規，如果貨幣基金按周計算的流動資產低于總資產的30%，那么該貨基的董事會有權暫停投資者贖回，而且在這種情況下，貨基可以至多向投資者收取相當于贖回金額2%的流動性費用。

貨幣市場基金的誕生可謂是20世紀70年代以來美國金融市場 的一大創新。美國貨幣市場基金自1983年起放棄逐日盯市（mark to market value），把凈值固定為每股1美元，從此流動資金注入到這類基金中，并被視為一種“存款”。

1980年以前，美國大多數州禁止銀行對支票存款賬戶支付利息，美聯儲通過Q條款對定期存款利率規定了上限。為了突破Q條款限制，商業銀行開始了一系列的金融創新，而規避存款利率限制最成功的金融創新是貨幣市場基金。

1971年，美國的魯斯·本特和亨利·布朗為了規避Q條款5.25%的存款利率限定，將儲戶小額存款集中起來，投資于當時小儲戶無法進入的大額定期存單市場，然后將較高的收益分給投資者，這便是貨幣市場基金的起跑點。

此后，貨幣市場基金的幾大突出優越性助其迅猛發展，包括較銀行存款收益高、風險較小、可開支票，實質上相當于一種支付利息的支票賬戶，但法律上不被視為存款，既不受Q條款限制，也無需聯儲繳法定準備金。

業界褒貶不一

僵持兩年之后，SEC的五名委員終于以三票支持、兩票反對的投票結果為新規放行，但美國業界對改革舉措褒貶不一，支持者認為，SEC減少了可能抑制貨幣基金發展的負面影響；反對者則表示，資產凈值的浮動將顯著降低貨幣市場基金的吸引力。

兩年前，SEC前主席Mary Schapiro提出一項貨幣市場基金監管提案，要求所有貨幣市場基金都應該采用浮動式股價，或是擁有像銀行那樣的資本，以便確保其可在所持資產價值突然下降時很好地進行贖回，但Schapiro的提議并未得到足夠呼應。

一直頂住壓力完成改革的SEC主席Mary Jo White認為，改革能顯著減少貨幣市場基金出現擠兌的風險。即使在出現擠兌之時，相關措施也能防止擠兌進一步擴散。

反對者認為資產凈值的浮動將顯著降低貨幣市場基金的吸引力，甚至可能意外地加劇集中贖回的潛在風險。

從美國市場來看，貨幣市場基金中有1/3是針對機構客戶的優先基金，其規模約為9000億美元，這部分資金會受到改革措施的影響。

為盡可能減小對市場的影響，這些新措施只面向機構投資者，以及持有更高風險企業債的優先基金（Prime Fund），沒有將面向零售或政府機構的貨幣市場基金納入。同時，這些措施正式生效是在2年以后，給予了機構和市場更多的緩沖空間。

借鑒意義突出

在“錢荒”的大環境下，余額寶是否能成功逆襲？

美國貨幣基金主要投向成熟的債券市場，在極端情況下可能會遭遇債券違約引發的恐慌性贖回。然而，中國債券市場債券違約較少，且投向債券的資產安全等級較高，因此出現違約風險的幾率較低。但美國率先打破固定凈值之舉仍不乏借鑒價值。

以支付寶推出的“余額寶”（天弘增利寶貨幣）為例，這標志著貨幣市場基金與互聯網金融“強強聯手”，曾創下七日年化收益率6.307%、6.763%兩個高峰，此后眾多 “寶寶”相繼誕生。

然而，“寶寶”在絢爛之后終歸平淡，截至7月28日，余額寶收益率已跌至4.192%，可見貨幣基金的收益并沒有想象中亮麗。

某分析人士告訴《第一財經日報》記者，“在中國，貨幣基金采用浮動計價改革有一定價值，可借鑒美國在基金行業的長期經驗。特別是在敏感時期，采用浮動計價模式能夠有效保護基金公司和持有人的利益。”

該人士指出，在浮動凈值條件下，先后贖回的次序對凈值沒有影響；然而，在固定凈值前提下，先后贖回的次序很有講究，這或將導致眾人搶先贖回，加速貨幣基金的崩盤。