總需求下行壓力增加

　　8月份統計局 PMI 數據簡評

　　新浪財經 9月1日消息 今天上午，中國官方制造業PMI數據公布，8月PMI掉頭向下，顯示經濟增長動能放緩。中金公司研究部認為，以房地產和基礎設施為代表的固定資產投資需求下降可能是拖累制造業增速的主要原因。

　　庫存需求有放緩跡象。原材料庫存和購進價格指數均回落，預示8月份PPI通縮加劇。新出口訂單回落至榮枯線臨界點，預示出口增速可能放緩。

　　總需求下行壓力增加，維持3季度GDP同比增速回落至7.3%的預測。政策放松壓力也因此增加，貨幣政策可能繼續出臺定向寬松措施，不排除未來全面降準、降息的可能。

　　8月份官方PMI51.1%，較上月回落0.6個百分點，略低于市場預期的51.2%。歷史數據顯示8 月PMI大多較7月上升，今年8月PMI在此前連續4個月的上升之后掉頭向下，表明經濟增長動能有所回落(圖表 1-2)。

表1

表2

　　經濟增長動能回落主要拖累來自國內疲弱的投資需求。生產和訂單指數回落幅度較大，前者降1個百分點至53.2%，后者降1.1個百分點至52.5%，顯示生產受需求拖累。進口指數在收縮區間繼續回落，反映內需疲軟。拖累內需的主要還是投資，8月的房地產投資和基礎設施投資增速可能都有顯著放緩。

　　房地產市場調整繼續抑制房地產投資。8月份高頻的房地產銷售數據顯示銷售面積同比跌幅仍然較大。房地產銷售持續不景氣的情況下，房地產投資增速將大概率延續下滑態勢。

　　基礎設施投資增速可能因為資金緊張而放緩。8月28日的《國務院關于今年以來預算執行情況的報告》提到：今年1-7月全國國有土地使用權出讓收入24961億元，同比增長23.9%，但7月份僅增長11.8%。上半年土地出讓收入增長仍然較快可能與去年土地出讓增長有關。今年以來土地出讓出現負增長，土地出讓收入增速未來面臨大幅下降。而土地出讓收入是地方政府基建投資的重要資金來源，未來土地財政的緊縮可能拖累基礎設施投資增速。

　　在房地產和基礎設施投資均放緩的情況下，制造業投資增速放緩也是大概率事件。

　　除了固定資產投資放緩，企業庫存投資放緩也是導致當前經濟增長動能下降的原因。8月原材料庫存回落，而產成品庫存指數則回升。同時，采購量和購進價格均大幅下跌，反映出企業在終端需求放緩背景下主動壓縮原材料庫存(圖表3)。從高頻數據看，當前港口鐵礦石庫存仍居歷史高位，而固定資產投資增速持續下降，因此企業去庫存可能會持續一段時間。

表3

　　新出口訂單回落，預示出口增速可能回落。新出口訂單指數回落0.8個百分點至50%，勉強位于榮枯線臨界點。目前歐洲、日本經濟疲軟，未來美元指數走強是大概率事件，可能帶動人民幣有效匯率升值，不利于中國出口。出口的月同比增速可能從當前兩位數增速回落到高個位數。

　　購進價格指數回到收縮區間，PPI通縮加劇。購進價格指數降1.2個百分點至49.3%，回到收縮區間。高頻數據也顯示8月份生產資料價格環比跌幅較7月份擴大。這是投資需求放緩和去庫存共同導致的結果。預計8月份PPI環比和同比跌幅較7月份擴大，PPI通縮加劇(圖表4)。

表4

　　在經濟增長動能放緩的同時，制造業的結構問題依然突出。中型企業和小型企業PMI均降至 50%以下，只有大企業PMI持續位于50%以上。這說明近期經濟增速企穩主要依靠定向寬松和基礎設施投資帶來的大企業生產擴張，中小企業的經營環境沒有顯著改善(圖表5)。

表5

　　政策放松壓力增加。總體上，PMI回落基本符合預期，我們維持8月工業增加值和固定資產投資增速放緩的判斷，以及3季度GDP同比增速回落至7.3%的預測。經濟增速放緩導致政策放松壓力增加。我們預計貨幣政策可能繼續出臺定向寬松措施，如果未來經濟數據驗證我們對經濟增速放緩的判斷，貨幣政策放松的力度可能加大，不排除全面降準、降息的可能。

　　文章關鍵詞：PMI制造業結構中小企業