為應對養老金支付高峰的到來，加拿大成立了專門負責集中投資管理CPP結余資金的專業機構——加拿大退休養老金計劃投資委員會（CPPIB）。作為全球典型的長期機構投資者，CPPIB通過專業化投資運作，取得的收益率高于同期CPI水平和GDP增長值。

　　加拿大退休養老金計劃：

　　創立與發展

　　加拿大退休養老金計劃（CPP）創立于1966年，是一種強制性征收的全國性社會保障計劃，對年滿18歲的在加工作人員征收（魁北克省除外）。資金管理目前采取“現收現付”和專業投資的混合制度。

　　目前，參與CPP的人數約1800萬，占加拿大總人口的53%。CPP資金繳納是按照收入的一定比例征收。2012年，個人CPP繳費率為4.95%，最大個人繳費金額為2306.7加元，同時，雇主也為雇員繳納同比例的金額，使得最終CPP繳費比例為9.9%。

　　退休養老金專業化投資：

　　投資組合與投資收益

　　第一,CPPIB投資組合策略。CPPIB從設立之初就著手構建能夠符合其長期投資目標的多元化投資組合，其核心策略是：在嚴格的投資程序和積極的風險管理框架中，充分發揮CPPIB在規模、長期投資期限和現金流入穩定性方面的結構性優勢。

　　為推進多元化組合資產配置，CPPIB投資于多種資產類別，包括上市公司股票、私募股權、房地產、通脹掛鉤債券、基礎設施和固定收益工具（如圖1示）。大約有800多億加元投資于加拿大市場（約占總資產48%），其余資產則投資于全球其他國家市場。CPPIB可在33個公開交易所進行交易。不僅配置全球上市股票，CPPIB還對加拿大、美國和七國集團的國債及公司債券進行投資，同時也可以在加拿大、美國和歐元市場發行商業票據。CPPIB也配置外匯和衍生品資產，可進行29種不同貨幣的交易，已經簽署超過15個ISDA協議，具有在30多個國家執行衍生品交易功能。

　　圖1 2012年9月資產組合分布情況■

　　如圖1示，CPPIB將近50%資產配置于全球股票，其中新興市場股票占比7%。股票配置基本策略是在被動式投資中加入主動因素。

　　第二，CPPIB投資收益。CPPIB于1999年4月正式開始管理投資CPP資產，截至2012年9月30日，已經獲得652億加元的投資收益，平均年化收益率達到6.7%。高于同期CPI水平（平均CPI為2.2%），也遠高于同期平均GDP增長值（平均GDP為1.9%），管理資產總額已達1701億加元（約1726億美元）。

　　表1最近十年CPPIB投資收益表

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　　數據來源：CPPIBwww.cppib.ca

　　退休金專業化投資：

　　投資決策與風險控制

　　第一，CPPIB投資決策。CPPIB的投資決策管理機構是投資規劃委員會，負責批準新的投資項目。投資規劃委員會的成員為公司的高級管理人員，他們嚴格審查并質疑每個擬定投資項目背后的動機、從事擬定活動的能力以及準備工作是否到位等。只有獲得投資規劃委員會的批準后，投資項目才可以開始運作。圖2給出CPPIB整個投資決策流程。CPPIB的每個主動投資項目均由一組投資經理負責管理。

　　圖2 CPPIB投資決策流程■

　　第二，CPPIB風險控制。CPPIB只有在對新的投資活動完成審批程序并形成書面文件后才進行投資。審批程序的重點在于運營準備工作，重點關注領域為：前臺與后臺系統、市場結算程序、資金與流動性、產品獨立估值以及將投資納入公司風險控制和監控框架的情況。

　　CPPIB使用“企業風險管理”（ERM）框架發現可能對公司產生影響的潛在事件。為了管理投資風險，CPPIB還采用“風險/收益責任框架”來約束投資團隊。除了以上列舉的風險控制措施外，為了有助于在內部和外部規范每位員工的日常行為，CPPIB要求每個員工必須遵守誠信、合作、效率這三條指導性的基本原則。

　　加拿大退休養老金：

　　對我國的啟示

　　從CPPIB的成功經驗來看，“投資養老”是個集長期性、專業性、多樣性資產組合于一體的重大工程。第一，養老金投資是個長期性的工程，不必過度關注短期波動。如表1示，2008年受美國金融危機影響，CPPIB資產大幅縮水，降幅高達18.6%，損失近238億加幣，但在隨后的兩年間得以快速恢復和增長。以過往10年區間來看，CPPIB所獲得年平均收益6.7%，高于同期CPI水平和GDP水平。

　　第二，“養老投資”的專業化。所謂專業化投資管理，是在理解養老金風險收益特征的基礎上，進行有紀律性、有責任性和有價值性的投資。投資需要有明確的風險管理政策，并能夠在整個投資過程中嚴格執行。

　　第三，組合化投資是保值增值的必要保證。當宏觀經濟發生變化時，資本市場上各類金融產品的價格波動的方向是不同的。采取組合化多元化的投資模式，可以更好地抵御經濟波動所帶來的投資風險。

　　未來十年是我國養老保障體系發展的關鍵時間窗口。養老金體系需要與多層次資本市場緊密，通過專業化、組合化的投資方式，確保養老金獲得長期、穩定的回報。