市場期待已久的滬港通終于開閘，相比于南下資金的謹小慎微，港資北上顯得活躍異常。然而，A股市場股價結構是否會隨之調整，目前來看還不能馬上得出確切的結論。

　　眾所周知，A股的股價結構與成熟市場相比差異明顯，大藍籌股股價往往偏低，小股票反而普遍偏貴。許多觀點認為，這是A股市場投機過度的表現，是市場的扭曲。

　　但仔細考究，這其中也有一定的邏輯合理性，如發行制度設計上的控制供給，退出渠道和機制上的種種阻礙，以及宏觀層面正在進行的產業結構調整和新興產業的崛起等等。大藍籌股低迷許久，一方面是大家對宏觀經濟發展前景信心不足，認定了這些傳統的國民經濟主力軍成長性欠佳；另一方面也有產權制度下公司治理結構上的缺陷，例如內部人控制、不關注分紅而損害小股東利益等。滬股通引入的北上資金，能否徹底改變這樣的局面，還需要打個問號。B股和合格境外機構投資者（QFII）的前車之鑒，已經說明外資在影響公司治理方面成效并不顯著。而在基本面上，更需要經濟大環境改善相配合，目前來看也并不樂觀。

　　反觀小股票，估值偏高是其被詬病的核心，但其成長性和活躍度已經被歷史證明。在A股市場，小股票成長為大股票的路徑，一是通過自身的成長性擴張，二是通過收購兼并和資產重組。

　　伴隨著經濟結構的調整，新興產業的蓬勃發展，小股票獲得高成長的概率相比以往只會更大。通俗來講，決定中國經濟未來活力的，不會是工商銀行和中國石油，而是以百度、阿里、騰訊為代表的創新型企業。

　　而只要注冊制一天不落實，新公司排隊上市的局面不會被打破，上市公司的殼價值就不會消失。場外那些發展較快的企業，自然還會有選擇借殼上市的需求。等到20億市值以下的小股票被“消滅”之后，未來30、40億的小公司都有可能成為借殼目標。

　　港股中一些小股票的估值比A股更低，在同等質地下他們應該比A股的小股票更具有吸引力。但由于香港實行注冊制上市，這些股票難免良莠不齊，投資者往往容易踩雷。相比較而言，A股市場由于監管部門的嚴格審批和各級政府的“呵護”，反而顯得更安全。筆者以為，要沖擊A股市場小股票的估值體系，深港通比滬港通的影響可能更為直接。如果深港通能夠實現，內地中小企業在港上市和內地投資者購買香港小市值個股的渠道被徹底打通，自然會有大量資金南下以追捧其中的明星個股。

　　總體上看，雖然滬港通打開了需求端，為A股市場引入了活水，但它對供給端并沒有大的影響。因此，如果滬港通真能夠帶來股價結構調整的話，也許更有可能的方式是帶動藍籌股價格的上漲，而非降低小股票的估值。 (記者 黃麗)