□本報(bào)記者 張潔

　　今年以來，越來越多的行業(yè)、群體以及個(gè)人開始嘗試類風(fēng)投的眾籌模式，然而萬千寵愛人氣頗高的背后，卻始終存在著諸多無法規(guī)避的現(xiàn)實(shí)與法律風(fēng)險(xiǎn)：與非法集資僅一步之遙？假眾籌真銷售？

　　18日，中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)正式公布《私募股權(quán)眾籌融資管理辦法（試行）（征求意見稿）》（簡(jiǎn)稱“征求意見稿”），股權(quán)眾籌業(yè)務(wù)將得以“正名”。“征求意見稿”規(guī)定，鑒于股權(quán)眾籌融資非公開發(fā)行性質(zhì)，投資者應(yīng)當(dāng)為不超過200人的特定對(duì)象，同時(shí)投資者范圍增加“金融資產(chǎn)不低于300萬元人民幣或最近三年個(gè)人年均收入不低于50萬元人民幣的個(gè)人”；另外，為避免風(fēng)險(xiǎn)跨行業(yè)外溢，《管理辦法》規(guī)定股權(quán)眾籌平臺(tái)不得兼營(yíng)個(gè)人網(wǎng)絡(luò)借貸（即P2P網(wǎng)絡(luò)借貸）或網(wǎng)絡(luò)小額貸款業(yè)務(wù)。

　　“眾籌實(shí)際上建立了一個(gè)全新的利益互聯(lián)網(wǎng)絡(luò)，并不是人們所想像的草根投資。”中國(guó)式眾籌先行者、北大1898咖啡董事長(zhǎng)楊勇認(rèn)為，眾籌是把所有有價(jià)值的人吸納進(jìn)來，不僅形成資本的聚合，而且還可以讓原本資本話語權(quán)不夠健康的行業(yè)變得更健康起來。

　　股權(quán)眾籌投資“門檻”明確

　　“游走在灰色邊緣”的眾籌模式，在此次公布的“征求意見稿”中給予了“正名”。根據(jù)《證券法》規(guī)定，股權(quán)眾籌進(jìn)行融資的中小微企業(yè)或發(fā)起人不符合現(xiàn)行公開發(fā)行核準(zhǔn)的條件，因此在現(xiàn)行法律法規(guī)框架下，股權(quán)眾籌融資只能采取非公開發(fā)行。投資者應(yīng)當(dāng)為不超過200人的特定對(duì)象。

　　另外，一直被業(yè)內(nèi)看成“草根逆襲”，其實(shí)對(duì)個(gè)人投資者的“門檻”設(shè)置也并不低。“征求意見稿”對(duì)合格投資者的具體標(biāo)準(zhǔn)設(shè)定主要參照《私募投資基金監(jiān)督管理暫行辦法》相關(guān)要求，同時(shí)投資者范圍增加“金融資產(chǎn)不低于300萬元人民幣或最近三年個(gè)人年均收入不低于50萬元人民幣的個(gè)人”，一方面避免大眾投資者承擔(dān)與其風(fēng)險(xiǎn)承受能力不相匹配的投資風(fēng)險(xiǎn)，另一方面通過引入合格投資者盡可能滿足中小微企業(yè)的合理融資需求。

　　“征求意見稿”的出臺(tái)意味著，股權(quán)眾籌將不再游走于監(jiān)管的邊緣地帶，也讓創(chuàng)業(yè)企業(yè)有了更廣闊的融資渠道。華寶證券分析師趙恒珩對(duì)此認(rèn)為，眾籌融資作為新興網(wǎng)絡(luò)融資方式，對(duì)傳統(tǒng)融資是極好的補(bǔ)充，可以主要服務(wù)于中小微企業(yè)，對(duì)于拓寬中小微企業(yè)融資渠道，促進(jìn)資本形成，支持創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)。

　　“不過，股權(quán)眾籌行業(yè)在國(guó)內(nèi)的發(fā)展尚處于早期階段，對(duì)于初創(chuàng)企業(yè)意義非凡，但是在具體操作實(shí)踐上仍面臨諸多挑戰(zhàn)。”易觀國(guó)際互聯(lián)網(wǎng)金融行業(yè)分析師李子川說。

　　采取非公開發(fā)行方式

　　在“征求意見稿”出臺(tái)之前，由于缺乏必要的管理規(guī)范，眾籌融資活動(dòng)在快速發(fā)展過程中也積累了一些不容忽視的問題和風(fēng)險(xiǎn)：一是法律地位不明確，參與各方的合法權(quán)益得不到有效保障；二是業(yè)務(wù)邊界模糊，容易演化為非法集資等違法犯罪活動(dòng)；三是眾籌平臺(tái)良莠不齊，潛在的資金欺詐等風(fēng)險(xiǎn)不容忽視。

　　鑒于此，《辦法》明確規(guī)定股權(quán)眾籌應(yīng)當(dāng)采取非公開發(fā)行方式，并通過一系列自律管理要求以滿足《證券法》第10條對(duì)非公開發(fā)行的相關(guān)規(guī)定：一是投資者必須為特定對(duì)象，即經(jīng)股權(quán)眾籌平臺(tái)核實(shí)的符合《辦法》中規(guī)定條件的實(shí)名注冊(cè)用戶；二是投資者累計(jì)不得超過200人；三是股權(quán)眾籌平臺(tái)只能向?qū)嵜?cè)用戶推薦項(xiàng)目信息，股權(quán)眾籌平臺(tái)和融資者均不得進(jìn)行公開宣傳、推介或勸誘。

　　另外，“征求意見稿”將股權(quán)眾籌平臺(tái)界定為“通過互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)（互聯(lián)網(wǎng)網(wǎng)站或其他類似電子媒介）為股權(quán)眾籌投融資雙方提供信息發(fā)布、需求對(duì)接、協(xié)助資金劃轉(zhuǎn)等相關(guān)服務(wù)的中介機(jī)構(gòu)”。對(duì)于從事私募股權(quán)眾籌業(yè)務(wù)的股權(quán)眾籌融資平臺(tái)，主要定位服務(wù)于中小微企業(yè)，眾籌項(xiàng)目不限定投融資額度，充分體現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)，平臺(tái)的準(zhǔn)入條件較為寬松，實(shí)行事后備案管理。

　　在股權(quán)眾籌平臺(tái)的經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)范圍方面，為避免風(fēng)險(xiǎn)跨行業(yè)外溢，《辦法》還規(guī)定，股權(quán)眾籌平臺(tái)不得兼營(yíng)個(gè)人P2P網(wǎng)絡(luò)借貸或網(wǎng)絡(luò)小額貸款業(yè)務(wù)。