原標題:陳偉：市場震蕩期仍未結束

　　近期市場在經歷暴跌后，做多的熱情有所恢復，創業板指數創出新高，上證指數也創出了本輪反彈以來的新高，但我們認為考慮到近期漲幅較大，3000點以上區域也是2009-2010年市場主要的套牢籌碼區，年底市場難以有大的作為，將主要在3000-3200區域震蕩。

　　11月底以來市場漲幅創下了近年來的記錄，上證指數上漲了25%，這就使得市場短期難以承受近期出現的多方面利空因素。如近期中證登有關《關于加強企業債券回購風險管理相關措施的通知》就成為市場下跌的導火索，上周二市場下跌超過5%，創下本輪反彈以來最大記錄，但是由于市場的做多人氣較足，這次市場暴跌并沒有成為調整的開始，由于諸多抄底資金的介入，近期市場再次活躍起來，但是我們明顯地看到，市場進攻的節奏已明顯放緩，主要原因包括以下方面。

　　第一，管理層對于火熱的市場也有所憂慮。如近期證監會檢查組調查了券商兩融杠桿，對于一些違反規定的券商開出了罰單，并要求券商相關部門上調兩融保證金比例，考慮到融資資金是推動本輪市場的主要力量，如兩市融資余額周四已接近萬億，創出歷史新高，比11月20日市場大幅上漲前多了2000多億。市場也由此擔心，管理層的檢查將會促發券商更為嚴格管理融資標準，未來融資進入市場的規模增長也將受到限制。

　　第二，新一輪IPO申購來臨。如自12月18日(周四)起新一輪IPO密集發行重啟，包括國信證券、中礦資源等12只新股預計IPO發行15.6億股，預計凍結資金超過2.2萬億元，創歷史之最，眾多的資金申購已經引發金融市場的利率大幅波動，周三交易所國債隔夜逆回購利率飆升2500%，二級市場無疑也將承受拋售壓力。

　　第三，經濟下滑的風險進一步顯現。如12月匯豐PMI預覽初值49.5，比11月終值回落0.5個點，為七個月以來首次跌破枯榮線，表現非常疲軟。其中，在5個主要構成指標中，新訂單指數49.6，比11月終值大幅下滑1.7個點，顯著帶動整體PMI指數下滑。這都表明四季度經濟下滑的風險較大。

　　第四，目前市場的A+H溢價指數已經達到近年來的最高水平123%，A股估值水平已經明顯高出港股水平，這也使得外資進入中國市場的動力不足，近期外圍市場的動蕩更會加劇他們從A股市場的流出。

　　這些因素一定程度上抑制了市場做多動能，在短期市場資金量不可能有較大的增加情況下，市場繼續上攻也會面臨更大的阻力。

　　盡管市場在3000點上方短期難以組織較大力度的反彈，但我們認為，市場在此區域盤整后，仍會延續前期反彈。

　　第一，目前政策層面的利好釋放還在持續。如近期公布了物價數據，其中11月CPI同比上漲1.4%，連續第三個月在2%下方運行，并創2009年11月以來最低；PPI同比下降2.7%，連續第33個月下跌，這都意味著貨幣政策寬松的余地正在加大，而近期央行也的確正在加大政策寬松力度，如連續五周停止公開市場正回購，以向金融市場釋放更多的流動性；近期央行還大幅調增大銀行的合意貸款規模，各家銀行也已開始行動，加大放款力度，11月的新增信貸8527億元，環比多增3044億元，同比多增2281億元，超出市場預期，全年有望達到10萬億元。

　　第二，中央經濟工作會議也釋放了對于明年政策寬松的更多預期，如會議談到穩增長是2015年的主要經濟任務，并指出明年宏觀經濟政策的總基調是，積極財政政策要有力度，貨幣政策要更加注重松緊適度。這都意味著2015年的財政刺激力度可能有所加碼，貨幣政策極有可能進一步放松，由此刺激明年經濟增長。在此背景下，市場對于目前周期股企業盈利改善有較高預期。

　　第三，更重要的是，由于前期市場的賺錢效應，流入A股的資金正持續增加，如中國證券投資者保護基金最新數據顯示，不僅代表了散戶資金實力的證券交易保證金余額首次突破萬億大關，而且機構資金也踴躍，11月統計數據顯示，滬深兩市當月基金專戶新增股票開戶數分別為446戶和442戶，合計888戶，創出基金專戶月度新增開戶數以來的歷史新高。

　　當然，更重要的是經歷前期的大漲后，滬深300PE雖然有所提高，但仍只有12倍，仍為歷史的較低水平。預計，在未來更多資金推動下，滬深300的PE有望回復到2009年以來市場的中樞水平，大約在15倍左右，這意味著市場上漲仍有空間。

　　因此，市場仍將保持活躍的狀態，待年底消化完利空壓力后，明年初市場在資金更加寬裕的助推下仍有望上行。