吉峰農機：利好公司轉型 買入評級

　　2014-12-08 類別：公司研究 機構：華安證券研究員：王俊杰

　　[摘要]

　　事件：中央政治局2015年12月5日召開會議，分析研究2015年經濟工作。

　　會議強調，要推進新型工業化、信息化、城鎮化、農業現代化同步發展，……加快轉變農業發展方式，從主要追求產量增長和拼資源、拼消耗的粗放經營，向數量質量效益并重、注重提高競爭力、注重可持續的集約發展轉變。

　　主要觀點：政策推動農業集約化轉變利好農機流通行業。

　　當前我國農業生產機械化率不到60%，遠低于日韓100%的農機化率，未來提升空間巨大，限制我國農機化率提升的一個重要原因為我國農業生產的分散化，今年中央經濟工作會議第一次提出農業生產集約化轉變，表示政策將會在未來一年內加快推進農業集約化生產，這與目前正在進行的農村耕地確權和土地流轉是一脈相承，將會大大促進農機需求的快速增長，利好農機流通行業的發展。

　　公司競爭優勢突出，目前處于轉型期。

　　公司主營農機連鎖經營，目前在農機流通行業市場占有率第一，為行業龍頭，競爭優勢突出。公司在全國擁有190多家直營店，覆蓋全國2600多家終端網點；公司具備絕大多數主流農機代理權，上市之后迅速在全國范圍內獲得優質農機銷售代理權，目前基本覆蓋主流農機代理權；公司具備集農機展示、銷售、售后、培訓、融資租賃等于一體綜合服務能力。公司于2010年進入工程機械流通行業，恰逢行業頂部，近幾年受工程機械行業斷崖式下滑的影響，公司業績下滑明顯甚至出現嚴重虧損。

　　公司近期正進行工程機械業務剝離，專注于農機流通，回歸優勢領域，此外，公司還戰略性進入經濟作物農機、畜牧業農機和輕型農具領域，我們看好公司未來回歸農機流通領域的發展前景。

　　盈利預測和估值我們維持之前的盈利預測，預計隨著公司對工程機械業務的剝離和對直營店的整合，公司2014年將會出現更大幅度的虧損，而2015年，隨著公司節源增效的逐步鋪開和戰略轉型的開展，公司業績將會大幅改善，預計2014-2016年營收分別為35.72/42.86/60.01億元，實現歸母凈利潤分別為-1.64億元、4930萬元和1.38億元，實現EPS分別為-0.52元、0.14元和0.45元。我們認為，公司未來進入新的農機流通業務將主要采取收購兼并模式，按照之前公司收購吉林金橋農機和遼寧匯豐的股權收購情況，公司一般可以使用約2000萬元左右的現金撬動約3億元的營收規模。公司目前現金余額約為3.5億元，假設公司原有業務產生的現金流可以維持公司正常的現金周轉，那么目前的3.5億元可以帶來公司約50億元的銷售規模增長。考慮到公司剝離工程機械業務之后的營收規模，50億元的銷售規模增長相當于在公司當前銷售收入的基礎上翻番，假設公司進入經濟作物和畜牧業農機流通領域能夠將公司銷售凈利率提升至4%，那么戰略轉型完成之后公司將可實現年凈利潤3.6億元的規模，給予公司20倍估值計算，公司總市值可達到72億元，維持“買入”評級，12個月目標價20.16元。

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