當前，包括歐元區、日本、中國等在內的多個經濟體通貨膨脹率持續下行，低通脹正在全球范圍內蔓延，并可能進一步帶來通縮風險，這背后的深層次因素是什么？會不會是全球經濟的一種“新常態”？

根據國際貨幣基金組織評估數據，在1990至2013年之間，全球通脹率平均為11%，2014年該數值預計為3.9%，其中低通脹率的發達經濟體，1990至2013年之間年均通脹率為2.3%，2014年僅為1.7%。而根據2014年11月最新數據顯示，美國CPI和PPI分別同比增長1.3%和1.0%，兩項指標均已連續6個月持續下降；歐元區更不樂觀，分別為0.3%和-1.3%，PPI已連續17個月負增長；中國CPI和PPI分別為1.44%和-2.77%，PPI已連續33個月負增長，出現工業通縮的風險概率大大上升。目前全球多家國際機構已發布警告。國際貨幣基金組織更是在最新版的《全球經濟展望》中將此視為全球經濟復蘇的最大威脅。

在全球總體流動性比較充裕，多國繼續實施量化寬松政策的大背景下，全球通縮風險卻持續增強，這背后既有世界經濟增長遲緩、總需求不足等原因，更凸顯出一些深層次的結構性因素。

首先，從價格傳導鏈條看，大宗商品繁榮周期趨于結束引發一系列價格危機。今年以來，由于供過于求拖累價格，全球大宗商品價格下跌5%左右，這也是2011年大宗商品價格達到峰值后連續第三年出現下滑。特別是在全球能源供應過剩和“三國殺”式國際博弈中，國際油價更是自由落體式下落，較2014年6月高位跌幅48%，創五年來新低，而下跌勢頭很可能在2015年延續。

其次，資產負債表衰退導致債務型通縮。危機之前，全球總需求擴張動力很大程度上來自各經濟體持續增加債務杠桿。當前，全球債務總負擔（包括私人部門債務和公共部門債務）占國民收入的比重從2001年的160%，升至金融危機爆發后2009年的近200%，到2013年更是達到215%。各經濟體不得不面臨痛苦的去杠桿過程。從債務規模看，日本總杠桿率最高達到515.8%，歐元區升至350%，美國為300%，新興經濟體也達到250%。

由于較高的債務水平根本無法維持，迫切要求債務清償，這就是美國經濟學家費雪提出的所謂“債務—通縮”。“債務—通縮理論”揭示經濟體在“過度負債”下，遇到外部沖擊后，債務與緊縮相互作用，產生導致經濟循環下滑的機制。“去杠桿化”效應將使各部門的資產負債表進一步收縮，貨幣乘數大幅走低，貨幣流通速度下降，造成名義利率下降，但是通脹可能下降得更快。

再次，全球需求結構變化導致供需缺口。2008年次貸危機、歐債危機以來，全球需求動能和格局發生了重大變化，增量需求從美歐主導開始轉變。根據世界貿易組織數據，2008年至2012年，中國進口占全球進口總額的比例由6.9%升至9.5%。金融危機肆虐三年間（2008年至2010年），全球進口總體萎縮8.4%，中國逆勢增長23.3%，成為全球需求的主要支撐者之一，然而隨著近幾年中國啟動去杠桿化和去產能化進程，增量需求大大放緩，產出缺口開始加大，全球有限的市場資源成為各國競爭焦點直接導致了全球價格總水平的下降。

最后，美元升值的“輸入型”價格壓力。美國貨幣政策回歸正常的過程中，美元升值效應將通過“進口-購進價格-PPI-CPI”的渠道影響價格總水平，從而可能加劇未來一段時間的通縮壓力。而另一方面，美元升值將加劇新興經濟體外債壓力。國際清算銀行數據顯示，美國以外地區以美元計價的非金融企業債務超過了9萬億美元。與通貨膨脹相比，通貨緊縮同樣會給全球帶來非常大的風險。